Asignación de activos global: El panorama desde Europa

1.     Perspectiva de los mercados

• Los datos económicos muestran resiliencia y la inflación se acerca a los objetivos de los bancos centrales, lo que deja margen para una mayor relajación.
• Los datos estadounidenses aguantan el tirón, confirmando un aterrizaje suave, al avanzar la inflación hacia su tasa objetivo. El crecimiento europeo sigue siendo modesto, impulsado por los servicios, mientras que la actividad manufacturera sigue rezagada. El crecimiento japonés está recuperándose de la contracción de principios de año, respaldado por las exportaciones. Las encuestas indican una nueva aceleración del crecimiento en el Reino Unido. En China, los responsables políticos están tomando medidas decisivas para apoyar el crecimiento.
• La senda de recortes de la Fed depende en gran medida de los datos que vayan publicándose, mientras que en el caso del Banco Central Europeo (BCE) todo apunta a que seguirá bajando los tipos, gracias al descenso de la inflación. El Banco de Japón (BoJ) ha reiterado el compromiso con su pauta divergente de subidas de tipos. Es probable que el Banco de Inglaterra (BoE) recorte los tipos gradualmente. China baja los tipos como parte de las amplias medidas de estímulo adoptadas para apuntalar la economía.
• Entre los principales riesgos para los mercados mundiales figuran las elevadas tensiones geopolíticas, las próximas elecciones estadounidenses, posibles errores de cálculo de los bancos centrales y la senda del crecimiento chino.

2.     Posicionamiento de la cartera

A 30 de septiembre de 2024

• Mantenemos una modesta sobreponderación en renta variable. Si bien las valoraciones son elevadas, la relajación de la política monetaria, los estímulos económicos chinos y la posible ampliación del crecimiento de los beneficios empresariales deberían favorece a la renta variable.
• Dentro de la renta variable, seguimos sobreponderando los títulos value, al presentar unas valoraciones más interesantes; además, la relajación de la política monetaria de los bancos centrales debería impulsar una participación más amplia en el mercado. 
• Mantenemos una posición sobreponderada en efectivo con respecto de los títulos de renta fija. Los rendimientos de la liquidez siguen siendo atractivos, incluso aunque el BCE siga adelante con la relajación monetaria, ya que prevemos una senda gradual.
• Dentro de la renta fija, seguimos infraponderando la deuda pública y apostando por sectores de mayor rendimiento, incluidos los bonos high yield y de mercados emergentes.

3.     Posicionamiento de la cartera

¿Fuera de peligro?

El mercado de renta variable chino ha subido casi un 30% desde el anuncio de un paquete de medidas de estímulo mayor de lo previsto para ayudar a impedir un mayor deterioro del crecimiento y aplacar los temores sobre su problemático sector inmobiliario. Los esfuerzos coordinados del Banco Popular de China y los reguladores financieros abarcan medidas monetarias y fiscales, lo que incluye bajadas de tipos para apoyar al sector de la vivienda y préstamos para fomentar el rescate de acciones. La renta variable china se ha quedado notablemente rezagada este año, lo que refleja las dificultades de los responsables políticos para invertir la tendencia bajista del crecimiento y no alejarse mucho de su objetivo de crecimiento económico del 5%. Y con la amenaza potencial de un giro en la política estadounidense en ciernes, su economía fuertemente dependiente de las exportaciones, podría verse sometida a una mayor presión. Así pues, si bien dichas medidas de gran alcance son un paso en la dirección correcta y han sido aplaudidas por los inversores de los mercados emergentes, los vientos en contra estructurales a los que se enfrenta China son enormes, lo que lleva a muchos a desconfiar de que la economía china esté ya fuera de peligro.

No cantar victoria antes de tiempo

Entre los grandes bancos centrales, el BCE acaba de constatar su primer dato de inflación por debajo de su tasa objetivo del 2%, frente al máximo del 11% alcanzado en septiembre de 2022, allanándole el camino para nuevas bajadas de tipos. Esta es una buena noticia también para otros bancos centrales, que están observando avances similares hacia sus objetivos. Hay que destacar, en particular, que estas mejoras están lográndose con el crecimiento mundial aguantando el tipo e incluso con algunas áreas exhibiendo una sorprendente resiliencia. Se han desvanecido las fuerzas que hicieron que se disparara la inflación, entre ellas, la escasez de oferta relacionada con el COVID, el exceso de ahorro que redundó en un mayor gasto de los consumidores y la desenfrenada demanda reprimida que provocó una mayor inflación del sector servicios. Según todos los indicios, parece que los bancos centrales han logrado el antaño impensable «aterrizaje suave» y deberían celebrarlo. Con todo, desgraciadamente, la coyuntura actual de tensiones geopolíticas y la amenaza de que cualquier cambio en la política económica repercuta en el crecimiento y reavive las preocupaciones inflacionistas les impide, por ahora, descorchar el champán.

 

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