Julio 2024 / POLICY INSIGHTS
Por qué es importante el equilibrio en medio de la volatilidad de los mercados de renta variable
La geopolítica, la inflación pertinaz y el crecimiento máximo de los beneficios apuntan a una elevada volatilidad
Puntos clave
- Es probable que los mercados de renta variable afronten un período más difícil. Es probable que la geopolítica, la inflación pertinaz y un crecimiento de los beneficios que podría alcanzar su punto máximo generen cierta volatilidad.
- El ánimo se verá impulsado probablemente por una pequeña cohorte de empresas ha dominado el comportamiento del mercado este año, pero el período venidero puede ser más complejo y los beneficios a corto plazo.
- Será importante contar con una cartera más equilibrada con exposición a los mejores temas seculares, junto con áreas que ofrezcan características más defensivas.
Los mercados de renta variable han obtenido buenos resultados este año, pero los rendimientos se han concentrado en un subconjunto reducido del mercado, a saber, la inteligencia artificial (IA) y las incretinas artificiales (GLP-1). Sin embargo, estamos entrando en una temporada clave de resultados en la que muchos de los grandes valores con mejores resultados en lo que va de año pueden empezar a ver una ralentización del ritmo de mejora de las rentabilidades. Según nuestra experiencia, el impulso fundamental tiende a importar más a corto plazo para el rendimiento relativo y la valoración, por lo que el margen de error es menor.
Dos acontecimientos sísmicos: equilibrar la exposición a la inteligencia artificial y a las incretinas artificiales (IA2)
Los beneficios corporativos de muchas grandes empresas tecnológicas y sanitarias han sido fuertes en los últimos 18 meses. Sin embargo, en lo que respecta a la creación de infraestructuras de IA, creemos que hemos superado claramente la fase inicial de adopción y la inflexión más significativa en el gasto. Llegados a este punto, es prudente cuestionarse si el ritmo actual de crecimiento del gasto de capital puede mantenerse a estos niveles. El riesgo de una sorpresa inesperada en términos de orientación de beneficios podría provocar una rotación fuera de los valores de IA. Eso debe gestionarse de forma estratégica, especialmente desde la perspectiva del riesgo de factor.
Los efectos del GLP-1 van más allá de la diabetes y la obesidad
Aunque los receptores del GLP-1 se concentran en el páncreas, están repartidos por todo el cuerpo, y cada vez hay más pruebas de que los fármacos del GLP-1 pueden interactuar directamente con los receptores del GLP-1 que se encuentran en otros órganos.
Durante algún tiempo hemos tratado nuestra exposición a los llamados «Siete magníficos» (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, NVIDIA, Meta Platforms y Tesla) como un sector definido por separado. Eso permite gobernar mejor el impacto sobre los rendimientos de la cartera frente al índice de referencia, sobre todo dada la concentración inusualmente alta de estos valores en los índices de mercado. El listón está ahora muy alto para estas empresas en cuanto a la obtención de beneficios, un riesgo que merece la debida consideración.
Aunque el ciclo inicial de infraestructuras para la IA puede estar llegando a su punto álgido, no obstante, apenas estamos empezando a ver los beneficios potenciales de la IA en otras áreas. En los próximos años, esperamos ver una aceleración en términos de velocidad, productividad e innovación a medida que las empresas empleen sus capacidades de IA. El potencial no se limita a la tecnología, sino que abarca casi todos los sectores e industrias, algunos de los cuales pueden no resultar obvios a primera vista. La energía, la industria e incluso el sector inmobiliario son todos beneficiarios potenciales del ciclo de la IA.
El otro cambio sísmico de los últimos años ha sido la innovación sanitaria, concretamente el desarrollo de los GLP-1. Nos sentimos mucho más optimistas sobre el potencial de esta área a corto plazo. Los beneficios de estos fármacos siguen ampliándose (véase el gráfico). Los GLP-1 han sido alabados, incluso se ha afirmado que la obesidad podría curarse en los próximos 10 años. Esto tiene repercusiones significativas. La capacidad de los medicamentos para regular el peso corporal a un coste relativamente bajo tiene enormes beneficios potenciales tanto para la sociedad como para la economía.
Se está desarrollando una versión oral de los GLP-1 y es probable que esté disponible más pronto que tarde. Esto supondría potencialmente una adopción mucho mayor y, con ella, una mejora de los beneficios para sus fabricantes. Las previsiones de crecimiento, sin embargo, dependerán de las limitaciones en torno a la capacidad y de la posibilidad de suministrar a medida que aumente la demanda.
Importancia de construir una cartera equilibrada
El aumento de las valoraciones y un ciclo de inversión estirado exigen considerar el potencial de rotación del mercado. Construir una cartera que invierta en tecnología y salud es importante dados los cambios sísmicos en curso. Pero la exposición aquí debe equilibrarse con otras áreas como la energía, el sector financiero, el industrial e incluso los bienes de consumo básico. Estos sectores han ofrecido históricamente cualidades defensivas y un crecimiento constante que podrían proporcionar un amortiguador contra la volatilidad del mercado.
El contexto macroeconómico más amplio también es una consideración clave. Como hemos transmitido anteriormente, creemos que nos encontramos en las primeras fases de un cambio de equilibrio. Uno en el que la economía ha virado de la abundancia a la escasez. Esto probablemente hará que la inflación se mantenga más firme y los tipos de interés más altos durante más tiempo. Los riesgos geopolíticos juegan en esta dinámica. Un mundo más peligroso significa una mayor prima de riesgo para los recursos naturales y una mayor importancia para la independencia de la cadena de suministro. El ciclo electoral presidencial estadounidense añade otro nivel de complejidad con diferentes implicaciones políticas.
Este mosaico de cambios implica que el terreno de juego de la inversión está cambiando. Sin embargo, es aquí donde la gestión activa puede tomar el control. Si el juego ha cambiado, es importante cambiar de estrategia. Pero creemos que este nuevo camino de equilibrio ofrece nuevas y más amplias oportunidades, junto con un potencial para construir un mejor perfil de riesgo.
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Julio 2024 / POLICY INSIGHTS
Julio 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
David Eiswert es gestor de carteras y analista en la división de renta variable estadounidense. Es el gestor de carteras de la estrategia Global Focused Growth Equity. Como analista, se encarga del ámbito de equipos de comunicaciones.
Nabil Hanano es gestor de carteras de la Estrategia Global Focused Growth Equity en la División de U.S. Equity. Es vicepresidente y miembro del Comité Asesor de Inversiones del Global Stock Fund.