¿Cuál es la salud del mercado laboral estadounidense?

Parece casi seguro que la Reserva Federal estadounidense iniciará un ciclo de recorte de tipos en septiembre. No es de extrañar que los mercados bursátiles mundiales hayan respondido positivamente a esta noticia. Sin embargo, los inversores deben comprender que no todos los ciclos de bajada de tipos son iguales.

Históricamente, los ciclos de recortes acompañados de «aterrizajes suaves» para la economía estadounidense han tendido a ser muy buenos para los mercados bursátiles. Pero los ciclos con recesiones han tendido a ser malos para ellas (Figura 1).

Por eso es tan importante ahora la salud del mercado laboral estadounidense. Si la subida de los tipos de interés ha enfriado la inflación pero acaba provocando un repunte del desempleo, es probable que el entusiasmo de los inversores por los recortes de la Fed sea efímero.

Los mercados laborales estadounidenses parecen estar normalizándose

El informe de julio sobre las nóminas no agrícolas, publicado el 2 de agosto, resultó más débil de lo esperado, lo que desencadenó una fuerte, pero breve, venta masiva en el mercado bursátil.

Sin embargo, un examen más detenido de los datos de julio revela en realidad un panorama relativamente benigno. La creación de empleo se ha ralentizado en los tres últimos años, pero sólo hacia una tasa de crecimiento más acorde con la media a largo plazo. El ritmo de esta ralentización también parece estar estabilizándose.

Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo presentan un panorama similar. Las solicitudes han aumentado de forma constante en lo que va de 2024, pero siguen siendo bajas en relación con la historia a largo plazo. Esto apoya el argumento de que los mercados laborales de EE.UU. simplemente se están normalizando, en lugar de emitir una señal de alarma de recesión.

Los márgenes de beneficio son motivo de preocupación

Sin embargo, sigue habiendo motivos de preocupación. Uno de ellos es el margen de beneficios de las empresas más pequeñas. Las pequeñas empresas suelen estar más endeudadas que las grandes, por lo que el aumento de los tipos de interés ha mermado proporcionalmente sus beneficios. Cuando los márgenes de beneficio se reducen a niveles bajos o incluso negativos, las empresas se ven obligadas a despedir trabajadores.

En general, los márgenes de beneficio de las empresas estadounidenses que cotizan en bolsa parecen saludables y estables. Pero los márgenes de beneficio de las empresas más pequeñas, medidos por el índice S&P 600, llevan más de dos años deteriorándose y están llegando a la zona de peligro (Figura 2).

Esto es potencialmente una mala noticia para el mercado laboral, porque las pequeñas empresas representan la mayoría de los puestos de trabajo de Estados Unidos. También es la razón por la que urge que los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal bajen los tipos, aunque la inflación aún no haya vuelto a su objetivo del 2%.

Conclusión

A finales de agosto, los datos del mercado laboral estadounidense no mostraban señales de alarma de recesión. Pero será importante seguir de cerca los datos en el futuro. En consecuencia, nuestro Comité de Asignación de Activos mantiene un perfil de riesgo ampliamente neutral.