¿Están preparadas las pequeñas empresas estadounidenses para brillar? Los catalizadores de una revalorización positiva

¿Un nuevo ciclo de rentabilidad superior?

Se ha dedicado mucha tinta a explicar cómo, durante más de una década, el rendimiento del mercado de renta variable estadounidense ha estado dominado por un pequeño grupo de megacapitalización, empresas orientadas al crecimiento. Esta tendencia ha hecho que el mercado de renta variable estadounidense esté muy concentrado en el extremo superior, con valoraciones de un pequeño grupo de grandes empresas cada vez más difíciles de justificar. Es importante señalar que la historia nos dice que cuando la alta concentración del índice S&P 500 comienza a desaparecer, suele iniciarse un nuevo ciclo de rentabilidad superior de las empresas de pequeña capitalización. Durante el siglo pasado, los valores de gran capitalización y los de pequeña capitalización han alternado el liderazgo del mercado en un ciclo de aproximadamente 10 años.

A día de hoy, el ciclo de mercado actual, liderado casi en su totalidad por los valores de gran capitalización, parece bastante largo. Y los inversores, conscientes de la necesidad de diversificar sus carteras, buscan alternativas. A medida que el dinero se reasigna fuera de las grandes empresas altamente concentradas y potencialmente sobrevaloradas, debe encontrar un destino, y estamos empezando a ver esta reasignación de fondos hacia abajo en la escala de capitalización bursátil, hacia valores de mediana y pequeña capitalización con valoraciones relativamente más atractivas.

Lo que es más, no debería hacer falta una gran cantidad de capital que fluya hacia el ámbito de la pequeña capitalización para mover el dial de forma significativa. A 31 de marzo de 2024, los cinco mayores valores del índice S&P 500 tenían una capitalización bursátil 3,7 veces superior a la de todo el universo del índice Russell 2000¹ . Si incluso una fracción del valor de los cinco mayores valores de EE.UU. se reasigna a empresas más pequeñas, el impacto global podría ser sustancial.

Posibles catalizadores de las pequeñas empresas

Por supuesto, una valoración atractiva no basta por sí sola: las valoraciones de las pequeñas empresas estadounidenses llevan algún tiempo por debajo de su media a largo plazo. En última instancia, la pregunta clave para los inversores es: ¿Cuál es el catalizador que podría hacer que las pequeñas empresas estadounidenses subieran de valoración? La respuesta es sencilla: el aumento de los beneficios, que significa que los inversores estarán más dispuestos a pagar precios más altos. Y las perspectivas son positivas, con tendencias estructurales favorables.

El gasto de capital en EE.UU. se ha acelerado tras la pandemia, y los beneficios de las empresas más pequeñas están más correlacionados con el crecimiento del capex que los de las empresas más grandes, debido al enfoque mayoritariamente nacional de estos negocios. El gasto en infraestructuras, a nivel local, estatal y federal, comenzó a acelerarse en 2021 tras la pandemia de coronavirus.

La deslocalización de las operaciones empresariales estadounidenses, en particular de la capacidad de fabricación, es otra tendencia secular importante que apoya en gran medida a las empresas más pequeñas. El gobierno federal ha dado prioridad a la seguridad de la cadena de suministro de EE.UU. a raíz de las interrupciones de la era pandémica, proporcionando incentivos masivos a las empresas nacionales, consagrados en leyes como la CHIPS y la Ley de Ciencia de 2022.Los dólares de estos programas apenas comienzan a fluir en 2024, pero las empresas individuales comenzaron sus inversiones en nueva capacidad de fabricación estadounidense incluso antes.Estas inversiones representan un apoyo a largo plazo para la economía nacional y beneficiarán a un amplio abanico de empresas, desde las de construcción y materiales hasta las que suministran los sofisticados componentes automatizados de las cadenas de montaje a los distribuidores y empresas de transporte fundamentales para el movimiento de mercancías a través de la cadena de suministro.El Instituto de Política Económica también calcula que cada puesto de trabajo en el sector manufacturero que vuelve a EE.UU. genera siete nuevos empleos en industrias de apoyo²: desde más bancos regionales para conceder préstamos, más viviendas para los trabajadores y más restaurantes para atenderlos (Fig. 1).

Dada su orientación más nacional, las empresas más pequeñas están mejor situadas para beneficiarse de los cambios de tendencia de la economía estadounidense. Una de las tendencias que estamos observando es el desplazamiento del gasto de los consumidores de bienes a servicios (Fig. 2). Bank of America Securities estima que más del 70% de los ingresos del Russell 2000 proceden de los servicios, y menos del 30% de los bienes. En cambio, los ingresos del S&P 500 son aproximadamente del 50%³.Durante la pandemia de coronavirus, la economía de bienes se mantuvo relativamente saneada, mientras que la economía de servicios prácticamente se paralizó. Este escenario se está invirtiendo progresivamente y, con los beneficios de las pequeñas empresas mucho más orientados al sector servicios, esto debería proporcionar un impulso significativo al crecimiento de los beneficios en general.

¿Una inflexión en los fundamentos de las pequeñas empresas?

Dados estos vientos de cola estructurales potencialmente significativos, prevemos una inflexión en los fundamentales de las empresas más pequeñas, a medida que industrias como la inmobiliaria, el complejo energético y ciertas partes del sector tecnológico mejoren notablemente en relación con el pasado reciente. La mejora en estas áreas por sí sola respaldará a muchas empresas de pequeña y mediana capitalización y, en conjunto, impulsará los beneficios en términos relativos frente a sus homólogas de gran capitalización. Dentro de los tres sectores mencionados, existen oportunidades potencialmente ricas en acciones específicas, como se indica a continuación.

La tecnología no es todo sobre IA: mientras que algunas empresas de semiconductores se están beneficiando claramente del auge de la inteligencia artificial (IA), otras áreas de la tecnología están experimentando un considerable descenso de la demanda, tras haberse disparado durante la pandemia. Sin embargo, las crecientes exigencias tecnológicas -complejidad, rendimiento, gestión energética, etc.- crean oportunidades a largo plazo. Para las empresas más pequeñas, quizá las mejores oportunidades puedan venir de los efectos de segundo orden de la IA. Por ejemplo, ya estamos viendo la rápida adopción de nuevas aplicaciones de IA que pueden aprender y ofrecer mejores resultados a los usuarios. A su vez, vemos que esto impulsa un crecimiento renovado de los teléfonos móviles, y estamos dedicando mucho tiempo a investigar estas áreas potenciales de crecimiento indirecto.

Las oportunidades inmobiliarias están infravaloradas: Mientras los inversores siguen nerviosos por las perspectivas del sector inmobiliario comercial, el residencial ofrece algunas oportunidades potencialmente infravaloradas. La pandemia de coronavirus y sus secuelas crearon distorsiones en muchas partes del mercado inmobiliario, que se dejaron sentir con mayor intensidad en el subsector de oficinas, pero también en otras áreas. En el ámbito residencial, por ejemplo, la construcción de viviendas multifamiliares -propiedades que incorporan múltiples residencias dentro de un mismo edificio o complejo- se disparó hasta superar las 500.000 unidades en 2022⁴ , impulsada por el auge de la demanda. Se prevé que esta tendencia se ralentice considerablemente en 2025, debido a la desaceleración del crecimiento de los alquileres, el aumento del desempleo y el endurecimiento de las condiciones de financiación del sector inmobiliario comercial. Pero, aunque hay mercados específicos que seguirán teniendo un exceso de oferta, muchas partes de EE.UU. siguen enfrentándose a una escasez significativa de viviendas residenciales, lo que crea un telón de fondo favorable para el crecimiento potencial de los alquileres para los propietarios. Teniendo esto en cuenta, estamos encontrando oportunidades en determinados fondos de inversión inmobiliaria, mientras que ciertas empresas de productos de construcción de pequeña y mediana capitalización también parecen atractivas en zonas donde la vivienda es limitada.

La productividad energética es un reto clave: Aumentar la productividad energética es crucial para la economía estadounidense y un objetivo primordial para los ejecutivos de todo el complejo energético. Con el aumento de las curvas de costes de exploración y producción (E&P) de petróleo y gas, es esencial mejorar la productividad energética. La innovación y la tecnología son elementos fundamentales de la solución, y muchas empresas energéticas de pequeña y mediana capitalización están a la vanguardia de esta innovación, representando a menudo componentes integrales a lo largo de la cadena de suministro energético. En concreto, consideramos que las operaciones intermedias -el procesamiento, almacenamiento y transporte de petróleo y gas- constituyen el mayor reto para la mayoría de las grandes empresas de E&P y, potencialmente, una gran oportunidad para las empresas más pequeñas que puedan proporcionar estos servicios clave o tecnologías facilitadoras.

La gran importancia de la gestión activa

Aunque hay buenas razones para ser optimistas sobre las perspectivas de las empresas más pequeñas, cabe señalar que los retos actuales, como la persistente inflación y los tipos de interés más altos, seguirán afectando a algunas empresas más que a otras. Por ello, es probable que veamos una mayor dispersión entre los ganadores y perdedores de las empresas más pequeñas en el futuro. En este entorno, creemos que los gestores activos con capacidades de análisis específicas y experiencia a largo plazo en la valoración de empresas más pequeñas, a menudo en áreas de mercado poco estudiadas o novedosas, están mejor posicionados para identificar a los ganadores y, al mismo tiempo, evitar a los posibles perdedores.

Las pequeñas empresas estadounidenses se han visto desproporcionadamente afectadas por el sentimiento general de aversión al riesgo que ha prevalecido en los últimos años. Las valoraciones relativas frente a las grandes empresas han caído a niveles históricamente bajos, a pesar de que los beneficios siguen siendo en general resistentes. Esto sugiere una desconexión entre los precios de las empresas de pequeña capitalización y los fundamentos subyacentes. Cualquier indicio de mejora de los beneficios podría servir de catalizador para que las pequeñas empresas subieran de precio. Ciertamente, parece haber tendencias estructurales que respaldan esta expectativa. Y la historia nos dice que las empresas de pequeña capitalización han tendido a obtener buenos resultados al salir de una desaceleración, y durante mucho tiempo. Creemos que podemos estar en la cúspide de este tipo de ciclo de rentabilidad superior de las pequeñas empresas.

 

Riesgos - Los siguientes riesgos son importantes para la estrategia

Riesgo de pequeña y mediana capitalización: las cotizaciones bursátiles de las pequeñas y medianas empresas pueden ser más volátiles que las de las grandes empresas.

Riesgos generales

Riesgo de la renta variable: La renta variable puede perder valor rápidamente por diversas razones y permanecer a precios bajos indefinidamente.

Riesgo ESG y de sostenibilidad: el riesgo ESG y de sostenibilidad puede tener un impacto negativo importante en el valor de una inversión y en la rentabilidad del fondo.

Riesgo de concentración geográfica: El riesgo de concentración geográfica puede hacer que la rentabilidad se vea más afectada por las condiciones sociales, políticas, económicas, medioambientales o de mercado que afecten a los países o regiones en los que se concentran los activos del Fondo.

Riesgo de fondos de inversión: Invertir en fondos implica ciertos riesgos a los que un inversor no se enfrentaría si invirtiera directamente en los mercados.

Riesgo de gestión: El riesgo de gestión puede dar lugar a posibles conflictos de intereses relacionados con las obligaciones del gestor de inversiones.

Riesgo de mercado: El riesgo de mercado puede hacer que el fondo experimente pérdidas causadas por cambios inesperados en una amplia variedad de factores.

Riesgo operativo: El riesgo operativo puede ocasionar pérdidas.