Abril 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Ante los crecientes obstáculos, descubra el poder de la investigación crediticia de calidad
Los bonos corporativos ofrecen ingresos atractivos, pero la selección de valores es imperativa en medio de vientos en contra
Puntos clave
- Los bonos corporativos ofrecen ingresos atractivos, pero la selección de valores es imperativa, ya que los crecientes vientos en contra podrían provocar un aumento de los impagos.
- La investigación intensiva en crédito es esencial para ayudar a identificar empresas potencialmente atractivas y aquellas con riesgos elevados.
- Los tres componentes principales de una investigación crediticia de calidad son el análisis cuantitativo y cualitativo relacionado con la colaboración entre los equipos de investigación.
Con algunos de los rendimientos más altos disponibles en una década, los mercados de crédito son una oportunidad de ingresos atractiva para los inversores en la actualidad. Pero ahora que las empresas enfrentan obstáculos debido a un mayor costo de capital y una economía global débil, es importante elegir un enfoque de inversión que sea consciente del riesgo y enfatice la investigación rigurosa. ¿Por qué? Porque no se trata sólo de elegir empresas potencialmente ganadoras; evitar a los perdedores es igualmente importante, particularmente en el clima actual donde los impagos parecen aumentar debido a las condiciones más desafiantes.
En esta segunda parte de nuestra serie sobre mercados crediticios, profundizaremos en los factores que consideramos esenciales para un proceso de investigación crediticia de calidad. Específicamente, ¿cuáles son las características que pueden ayudar a identificar empresas potencialmente atractivas y aquellas con riesgos elevados?
Investigación ascendente impulsada fundamentalmente
La investigación crediticia debe estar respaldada por un análisis profundo de toda la industria, región y sector. Debe incluir un análisis crediticio detallado a nivel de emisor individual que fomente una comprensión profunda de una empresa y los riesgos y recompensas potenciales involucrados con la inversión. Los tres componentes principales de esto incluyen el análisis cuantitativo y cualitativo relacionado con la colaboración entre los equipos de investigación.1
Componentes centrales de una investigación crediticia de calidad
(Fig. 1) Entradas y resultados clave de la investigación que ayudan a identificar riesgos y oportunidades crediticias.
A marzo de 2024.
Sólo con fines ilustrativos.
1 Escala de calificación crediticia y puntajes de convicción propios de T. Rowe Price. Las puntuaciones de convicción son calificaciones internas propias que los analistas de T. Rowe Price asignan a cada bono en su área de cobertura. Estas calificaciones son independientes de las agencias de calificación y ofrecen al equipo de gestión de la cartera una pantalla del nivel de convicción de un valor determinado.
Fuente: T. Rowe Price.
1. Análisis cuantitativo
El objetivo del análisis cuantitativo es determinar la capacidad de una empresa para pagar sus obligaciones de deuda. Para ello, es necesario evaluar una serie de variables financieras y estadísticas crediticias de la empresa, como ingresos, flujos de efectivo, deuda, apalancamiento y márgenes de beneficio. Esto no debería ser sólo una instantánea en el tiempo, sino también una mirada a cómo cambian las variables con el tiempo. Una tendencia de deterioro constante, por ejemplo, podría ser una señal de que una empresa está pasando apuros.
También es vital modelar las ganancias futuras y otras variables. Esto tiene como objetivo evaluar cómo podría evolucionar el perfil de riesgo de una empresa en el futuro. Las proyecciones deben probarse frente a una variedad de escenarios, incluidas situaciones de estrés, para ilustrar cómo podría desempeñarse una empresa en diferentes entornos de mercado. También deberían construirse escenarios de incumplimiento para identificar los catalizadores que podrían desencadenar un evento crediticio, así como los posibles efectos posteriores.
2. Análisis cualitativo
El objetivo del análisis cualitativo es determinar la voluntad de una empresa de pagar sus obligaciones de deuda. Esto lleva el proceso de revisión más allá de los estados financieros, lo cual es importante. ¿Por qué? Porque se pueden obtener señales clave al observar factores como la calidad de la gestión, su estrategia y sus planes futuros. Por ejemplo, ¿la empresa está buscando adquisiciones que puedan resultar en una mayor deuda? ¿O está a punto de jubilarse un director ejecutivo con muchos años de servicio, lo que aumenta la incertidumbre sobre la dirección futura de una empresa? Cada escenario tiene el potencial de impactar las perspectivas de una empresa.
Otros factores cualitativos a evaluar incluyen la dinámica de una industria. Los cambios tecnológicos, por ejemplo, pueden alterar e impactar a una empresa. El entorno económico también puede influir en el desempeño de una empresa. Por ejemplo, una recesión podría afectar las ganancias si una empresa opera en un sector cíclico. En total, una multitud de factores cualitativos podrían afectar el precio de la deuda de las empresas, por lo que es fundamental evaluarlos e incluirlos en los modelos y las proyecciones prospectivas.
3. Colaboración
Complementar el análisis cuantitativo y cualitativo con la colaboración entre equipos de investigación puede mejorar aún más el proceso de investigación. Los equipos pueden compartir información y diferentes perspectivas de los riesgos de la empresa. Por ejemplo, un analista ambiental, social y de gobernanza (ESG) podría señalar un posible riesgo ESG de una empresa, mientras que los modelos ejecutados por analistas cuantitativos pueden proporcionar señales no correlacionadas con la investigación fundamental, lo que puede mejorar aún más las capacidades de gestión de riesgos. Los analistas de acciones pueden abrir el acceso a los equipos de gestión de la empresa para reuniones y visitas al sitio para ver de primera mano el funcionamiento interno de una empresa. Los economistas y analistas soberanos pueden ofrecer perspectivas sobre el entorno vertical y las condiciones macroeconómicas que pueden afectar a una industria.
El enfoque triple sirve para generar una calificación crediticia que indique la calidad crediticia y el riesgo de incumplimiento de una empresa. Luego, para informar si se compra o se vende, también se debe generar una puntuación de convicción. Esto requiere un análisis de investigación más cuantitativo y cualitativo, que incluya:
- Cómo se compara una empresa con sus pares de la misma industria.
- Evaluar la dinámica de la curva de rendimiento y si existe un punto de madurez particular que ofrezca mejor valor.
- La estructura de la emisión de bonos.
- Aspectos técnicos, como la dinámica de la oferta y la demanda, es decir, ¿está la empresa a punto de realizar una nueva emisión de bonos que podría afectar el precio de sus bonos en el mercado secundario?
- Una evaluación de la liquidez de un emisor.
- En última instancia, esta profundidad de conocimiento ayuda a identificar valores que se negocian baratos o ricos a su valor razonable e informa el nivel de convicción al recomendar una compra fuerte para evitar por completo un bono y una empresa.
En definitiva, este enfoque de investigación basado en principios fundamentales representa una evaluación crediticia holística con un profundo conocimiento de los riesgos y oportunidades de una empresa. Ayuda a identificar empresas que tienen perfiles crediticios sólidos y en mejora dentro de sus industrias. Y, lo que es igualmente importante, puede descubrir empresas débiles dirigidas por equipos de gestión deficientes o que tienen un riesgo de impago elevado. Esta profundidad de conocimiento es especialmente importante en el clima actual, donde los crecientes vientos en contra podrían provocar un deterioro de los fundamentos crediticios y un aumento de los incumplimientos. Es importante estar atentos y priorizar la investigación. Este enfoque puede contribuir a que los inversores confíen en la inversión crediticia este año y les permita aprovechar el potencial de los atractivos rendimientos todo incluido disponibles.
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Abril 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Abril 2024 / ASSET ALLOCATION VIEWPOINT
Justin Gerbereux es Global Head of Credit Research en la división de renta fija. Desde que se incorporó a T. Rowe Price en 2003, ha trabajado como analista de análisis crediticia, gestor asociado de cartera, gestor de cartera y líder del equipo de análisis crediticia de alto rendimiento.
