May 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Las ventajas de la diversificación con cobertura
Los bonos no estadounidenses ofrecen actualmente mayores rendimientos con cobertura de divisas
Puntos clave
- Los mayores rendimientos de los bonos no estadounidenses en dólares con cobertura y las mejores expectativas de recortes de tipos por parte de los bancos centrales desarrollados no estadounidenses han creado oportunidades de diversificación para los inversores basados en dólares estadounidenses.
- Nuestro Comité de Asignación de Activos aumentó recientemente la exposición a los bonos no estadounidenses con cobertura en nuestras carteras multiactivos basadas en Estados Unidos.
Los rendimientos de los bonos con grado de inversión (IG) para los inversores estadounidenses han sido mediocres en el último año, ya que la persistente inflación y una Reserva Federal estadounidense más dura han empujado al alza los rendimientos. El índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index arrojó un rendimiento del -0,83% durante el año finalizado el 23 de abril de 2024.
Los bonos IG no estadounidenses también han sufrido, con el Bloomberg Global Aggregate ex-USD Bond Index (Global Agg ex-USD) rindiendo un -2,82% durante el año finalizado el 23 de abril de 2024. Sin embargo, esta pérdida se debió principalmente a la fortaleza del dólar estadounidense. Con cobertura frente al dólar estadounidense, el Global Agg ex-USD obtuvo una rentabilidad positiva del 5,59%.
Hay razones para creer que estas tendencias de rendimiento relativo podrían continuar.
- Aunque los rendimientos de los bonos estadounidenses suelen ser superiores a los de otros mercados desarrollados en la actualidad, al cubrir su exposición a divisas extranjeras, los inversores en dólares estadounidenses pueden aumentar los rendimientos efectivos de los bonos no denominados en dólares, lo que da a los bonos soberanos de muchos mercados desarrollados no estadounidenses una ventaja de rendimiento sobre los bonos estadounidenses (Figura 1).
- Los bonos no estadounidenses también pueden ofrecer una mejor exposición a la duración si los tipos de interés caen más rápidamente en otros mercados desarrollados.
Los rendimientos de los bonos no estadounidenses son más altos sobre una base de cobertura
(Fig. 1) Rendimientos soberanos a 10 años cubiertos por el USD en los principales mercados desarrollados
A 23 de abril de 2024.
La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de la rentabilidad futura.
Fuente: Bloomberg Finance L.P.
Las expectativas de inflación en Estados Unidos han aumentado desde principios de 2024, lo que podría obligar a la Fed a mantener los tipos «más altos durante más tiempo» (gráfico 2). Pero las expectativas de inflación de la zona euro han disminuido modestamente. Esto significa que el Banco Central Europeo (BCE) podría tener menos motivos para mantener los tipos en los niveles actuales.
Parece más probable que otros bancos centrales bajen los tipos
(Fig. 2) Reducciones de tipos previstas para 2024 en los mercados de futuros
31 de diciembre de 2023 hasta el 23 de abril de 2024.
Los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las estimaciones previstas.
Fuente: Bloomberg Finance L.P.
A principios de enero, los mercados de futuros preveían una reducción de 1,68 puntos porcentuales del tipo de interés oficial de la Reserva Federal, el tipo de los fondos federales, para finales de 2024 (gráfico 2). Se esperaba que el BCE sólo recortara los tipos en 1,53 puntos porcentuales.
El 23 de abril, sin embargo, los mercados sólo esperaban que la Fed recortara los tipos en 0,44 puntos porcentuales antes de finales de 2024. Por su parte, se esperaba que el BCE recortara los tipos en 0,76 puntos porcentuales.
Dados los rendimientos actualmente superiores de los bonos no denominados en dólares con cobertura, y las expectativas más prometedoras de recortes de tipos en otros mercados desarrollados, el Comité de Asignación de Activos de T. Rowe Price aumentó recientemente la exposición a bonos no estadounidenses con cobertura en nuestras carteras multiactivos con sede en Estados Unidos.
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Tim Murray es analista de mercados de capitales en la división Multiactivos.