Una aventura de una década sorteando con éxito por mercados peligrosos

Ahora que la estrategia Dynamic Global Bond¹ celebra en febrero su décimo aniversario desde su lanzamiento, analizamos los principales factores de rentabilidad, si la estrategia se ha mantenido a la altura de los tiempos cambiantes y si sigue siendo relevante en un entorno de mercado que es un reflejo de la época en que se lanzó.

Los orígenes de la estrategia se remontan a los años posteriores a la crisis financiera mundial, cuando las políticas monetarias sumamente flexibles de los principales bancos centrales provocaron una importante búsqueda de rendimientos en los mercados de renta fija. Esto llevó a muchos inversores a buscar mayores ingresos asumiendo mayores riesgos en sectores del crédito, como el investment grade y el high yield. Sin embargo, estos sectores tendían a ser menos líquidos que la deuda pública y a guardar una correlación positiva con los mercados de renta variable, por lo que solían tener dificultades cuando los activos de riesgo se vendían masivamente. Por tanto, la estrategia se creó hace una década a partir de la oportunidad de desarrollar un producto de renta fija centrado principalmente en la gestión de los tipos de interés, en lugar de asumir ampliamente el riesgo de crédito.

En general, el éxito de la estrategia Dynamic Global Bond proviene de su enfoque inquebrantable en sus tres objetivos principales: rentabilidades constantes, preservación del capital y diversificación frente a los mercados de riesgo.

Mitigar los riesgos

«El objetivo número uno es generar fuertes rentabilidades relativas cuando los clientes más nos necesitan», señaló Scott Solomon, cogestor de la estrategia Dynamic Global Bond.

En 2014, los rendimientos de todos los mercados de renta fija estaban casi a cero y los principales mercados bursátiles apenas habían conseguido recuperar sus pérdidas de la crisis financiera global. Avancemos diez años y los rendimientos de los mercados de los bonos de los mercados desarrollados se encuentran en máximos de varios años, mientras que los mercados bursátiles disfrutan de niveles récord.

Algunos sostienen que los bonos han recuperado su credibilidad como factor de diversificación frente a los activos de riesgo. Sin embargo, el aumento de los rendimientos ha ido acompañado de una mayor volatilidad en los mercados de renta fija, ya que los bancos centrales han empezado a dar marcha atrás en programas de compra de bonos en un contexto de aumento de la emisión de deuda. Además, la economía mundial se enfrenta a numerosos obstáculos, mientras que los focos geopolíticos están en rojo.

Creemos que estos son factores positivos para la estrategia. El aumento de la volatilidad y la incertidumbre de los mercados son escenarios en los que el compuesto se comportó mejor que los mercados tradicionales. Por ejemplo, en diciembre de 2022, cuando las principales bolsas cayeron más de un 5%, el compuesto ganó. En los mercados de renta fija, cuando el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años subió más de 80 puntos básicos (pb) entre agosto y octubre de 2023, el compuesto se comportó mejor. Esto se debe a su diseño estructural de tener un grado importante de coberturas de riesgo en la cartera. Y aunque existe un argumento válido de que los responsables políticos pueden dirigir con éxito la economía mundial superando los numerosos obstáculos, hay argumentos sólidos para mantener una estrategia que puede ofrecer una rentabilidad superior cuando otras clases de activos tienen dificultades.

El excelente historial del compuesto obedece a su sólido enfoque de gestión del riesgo. En fases de pujanza del mercado, la estrategia pretende ofrecer una rentabilidad similar a la del tipo de depósito, debido a sus posiciones mayoritarias en los mercados de deuda pública muy líquida. Pero cuando los mercados de riesgo se ven sometidos a una intensa presión de ventas, la estrategia pretende ofrecer estabilidad a la cartera y el compuesto generó rentabilidades superiores a los de los mercados tradicionales de renta variable y renta fija, como se vio durante el período de la pandemia en 2020 y la fase de fuerte endurecimiento de la política monetaria de 2022.

Evolución de la estrategia

El éxito de la estrategia se debe principalmente a nuestra sólida plataforma de análisis, el potente motor que genera nuestras ideas de inversión. Con más de 80 países y más de 40 divisas, nuestras excelentes capacidades de análisis nos permiten descubrir ineficiencias y aprovechar oportunidades en todo el universo de renta fija.

La estrategia no tiene sesgo de origen, y nuestra capacidad para descubrir alfa mediante la gestión de la duración es una muestra del sólido proceso de inversión basado en el análisis que está en constante evolución. Por ejemplo, el equipo de inversión detectó el año pasado que las economías latinoamericanas estarían entre el primer grupo de países en rebajar los tipos de interés en este ciclo económico, ya que fueron por delante de la economía mundial en el endurecimiento de la política monetaria en 2021, al reconocer las crecientes presiones inflacionistas.

En segundo lugar, la asignación de la estrategia a posiciones de cobertura del riesgo para adherirse a su objetivo de preservación del capital se ha traducido habitualmente en un aumento de los costes. Sin embargo, en los últimos años, el equipo de inversión ha logrado avances significativos en el uso de derivados para rebajar los costes asociados, manteniendo al mismo tiempo su objetivo de protegerse contra los riesgos a la baja en los mercados de riesgo.

Además, las inversiones predominantes de la estrategia en los mercados mundiales de deuda pública significan que sigue siendo líquida y respaldan la demanda de liquidez de los clientes incluso cuando se producen episodios tensión del mercado, como la crisis de los fondos de pensiones del Reino Unido a finales de 2022.

La estrategia también se ha beneficiado de las estructuras de gestión conjunta de la cartera,² ya que ha ampliado la perspectiva y ha aumentado el alcance global de la cartera. Quentin Fitzsimmons y Scott Solomon cuentan con aptitudes complementarias, ya que Scott tiene una sólida formación en crédito y Quentin posee una dilatada experiencia en gestión de tipos de interés y construcción de carteras.

Ancla de la cartera

«La estrategia es un factor de diversificación consolidado en las carteras, al haberse comportado muy bien cuando los mercados de activos tradicionales se tambaleaban», afirmó Stitt, especialista de carteras.

El compuesto obtuvo una rentabilidad inferior al índice de referencia ICE BoFA U.S. 3-month Treasury Bill en 2023. Sin embargo, dado el claro enfoque de la estrategia en sus objetivos y su meta de ofrecer contrapeso a la cartera, la estrategia mantiene su atractivo como componente básico en las carteras multiactivos.

Los inversores suelen considerar el papel de la renta fija como un factor de diversificación en sus carteras. En resumen, cuando las cosas van mal, quieren algo en su cartera cuyo valor suba mientras todo lo demás baja. Creemos que la estrategia de bonos globales dinámicos cumple un papel similar en las carteras de activos múltiples cuando se contempla a través de la lente de un anclaje de la cartera según su historial a largo plazo.

La estrategia no está diseñada para superar los resultados en todas las condiciones de mercado, debido a la naturaleza conservadora de nuestro proceso de inversión y a la adhesión a nuestros tres objetivos. Por ejemplo, entre 2017 y 2019, cuando los mercados de renta variable generaban rentabilidades de dos dígitos y los diferenciales de crédito se reducían, la estrategia quedó rezagada. Pero cuando se produjeron acontecimientos que generaron tensión en el mercado, la estrategia obtuvo una rentabilidad superior.

Además, la asignación de una parte de una cartera típica de acciones/bonos a la estrategia Dynamic Global Bond tiene potencial para mejorar las rentabilidades de la cartera ajustada al riesgo durante varios períodos de tiempo, lo que respalda los argumentos a favor de una continua asignación en asignaciones de activos más amplias.

Conclusión

En un entorno de mercado volátil marcado por diferentes riesgos de inversión, la estrategia Dynamic Global Bond es una estrategia de renta fija sólida pero flexible. El gran énfasis que pone la estrategia en la gestión del riesgo a nivel de valores y de cartera significa que está centrada en sus objetivos. Pero también es flexible debido a su ámbito global y a su amplio margen en la gestión de la duración, a diferencia de algunos de sus homólogos más centrados en los índices de referencia de renta fija.

«La estrategia es tan idónea ahora como entonces, a medida que los niveles de deuda aumentan y los bancos centrales afrontan un entorno económico incierto», señaló Quentin.

 

Compuesto Dynamic Global Bond (USD Hedged)

Riesgos: los riesgos siguientes son especialmente relevantes para la cartera:

ABS y MBS:Los valores respaldados por activos (ABS) y los valores respaldados por hipotecas (MBS) pueden estar sujetos a un mayor riesgo de liquidez, crédito, impago y tipos de interés que otros bonos. A menudo están expuestos al riesgo de cancelación anticipada y ampliación.
Bonos convertibles contingenteslos bonos convertibles contingentes pueden estar sujetos a riesgos adicionales relacionados con la inversión de la estructura de capital, los niveles de activación, las cancelaciones de cupones, las ampliaciones del rescate, el rendimiento/la valoración, las conversiones, las amortizaciones, la concentración del sector y la liquidez, entre otros.
Crédito:el riesgo de crédito surge cuando la solidez financiera de un emisor se deteriora o incumple sus obligaciones financieras para con la cartera.
Divisas:las variaciones de los tipos de cambio de divisas podrían reducir las ganancias o incrementar las pérdidas de la inversión.
Impago:el riesgo de impago se produce si los emisores de determinados bonos no pueden o no desean efectuar los pagos correspondientes a sus bonos.
Derivadoslos derivados pueden utilizarse para generar un apalancamiento que podría exponer la cartera a una mayor volatilidad y/o a pérdidas muy superiores al coste del derivado.
Valores de deuda en dificultades (distressed) o en impago (defaulted):los valores de deuda en dificultades (distressed) o en impago (defaulted) pueden conllevar un grado de riesgo mucho mayor de riesgos relacionados con la recuperación, la liquidez y la valoración.
Mercados emergenteslos mercados emergentes están menos consolidados que los mercados desarrollados y, por tanto, conllevan mayores riesgos.
Bonos high yield:los valores de deuda de alto rendimiento (high yield) suelen estar sujetos a un mayor riesgo de reestructuración de la deuda del emisor o de impago, a un mayor riesgo de liquidez y a una mayor sensibilidad a las condiciones del mercado.
Tipos de interés:el riesgo de tipos de interés es la posibilidad de pérdidas en inversiones de renta fija como resultado de cambios imprevistos en los tipos de interés.
Concentración de emisores:el riesgo de concentración de emisores puede hacer que la rentabilidad se vea mucho más afectada por las condiciones de negocio, sectoriales, económicas, financieras o de mercado que inciden los emisores en los que se concentran los activos de la cartera.
Liquidez:el riesgo de liquidez puede hacer que los valores sean difíciles de valorar o negociar en el plazo deseado a un precio razonable.
Pago anticipado y ampliación:los valores respaldados por hipotecas y por activos podrían incrementar la sensibilidad del fondo a cambios inesperados en los tipos de interés.
Concentración sectorial:el riesgo de concentración sectorial puede hacer que la rentabilidad se vea mucho más afectada por las condiciones de negocio, sectoriales, económicas, financieras o de mercado que inciden en un sector concreto en el que se concentran los activos del fondo.
Swap de rendimiento totallos contratos de swap de rendimiento total pueden exponer la cartera a riesgos adicionales, incluidos los riesgos de mercado, de contraparte y operativos, así como los riesgos relacionados con el uso de acuerdos de garantía.

Riesgos generales de la cartera

Capital:el valor de la inversión variará y no está garantizado. Se verá afectado por las variaciones del tipo de cambio entre la divisa base de la cartera y la divisa de suscripción, si fueran distintas.
Contraparte:el riesgo de contraparte puede producirse si una entidad con la que opera la cartera no desea o no puede cumplir sus obligaciones para con la cartera.
ASG y sostenibilidad:el riesgo medioambiental, social y de gobernanza (ASG) y de sostenibilidad puede tener una incidencia negativa importante en el valor de una inversión y la rentabilidad de la cartera.
Concentración geográfica:el riesgo de concentración geográfica puede hacer que la rentabilidad se vea mucho más afectada por las condiciones sociales, políticas, económicas, medioambientales o de mercado que inciden en los países o regiones en los que se concentran los activos de la cartera.
Cobertura:las medidas de cobertura conllevan costes y pueden funcionar de manera imperfecta, no ser viables en ocasiones o fracasar completamente.
Carteras de inversión:la inversión en carteras conlleva ciertos riesgos a los que un inversor no haría frente en caso de invertir directamente en los mercados.
Gestión:el riesgo de gestión puede deparar posibles conflictos de intereses relacionados con las obligaciones del gestor de inversiones.
Mercado:el riesgo de mercado puede hacer que el fondo sufra pérdidas provocadas por cambios imprevistos en diversos factores.
Operativo:el riesgo operativo puede provocar pérdidas como resultado de incidentes causados por personas, sistemas y/o procesos.