La lógica de la ola de ventas y el posterior repunte de los ADR chinos

La exigencia por parte de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) de documentos de auditoría detallados de las empresas chinas cotizadas en EE. UU. contribuyó recientemente a una ola de ventas de sus certificados de depósito estadounidenses (ADR) por la preocupación de que estas empresas pudieran dejar de cotizar. Pero pensamos que el pánico relacionado con este hecho fue excesivo y que el actual repunte de los ADR chinos está justificado.

Por un lado, el Gobierno estadounidense ha sido transparente en sus actuaciones. La Ley de responsabilidad de empresas extranjeras (HFCAA) se aprobó a finales de 2020 y exige que la SEC prohíba a las empresas cotizar en EE. UU. si el Consejo de Supervisión de la Contabilidad de las Empresas Públicas (PCAOB), el organismo federal de control de auditorías supervisado por la SEC, no puede inspeccionar sus auditorías durante tres años consecutivos. La reciente noticia de que la SEC ha detectado cinco empresas que podrían enfrentarse a esta prohibición en 2024 no debería causar gran sorpresa.

Mientras tanto, Pekín se ha mostrado dispuesta a ayudar a estas empresas a cumplir con los requisitos de auditoría. El PCAOB y la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) están colaborando para resolver estas cuestiones. Las autoridades de la Bolsa de Hong Kong (HKEX) también están facilitando la vuelta a casa a las empresas que deseen cotizar en Hong Kong. Ambas medidas deberían ayudar a calmar a los inversores. 

La preocupación por los ADR se ha sumado a una serie de interrogantes recientes en relación con las acciones chinas. Entre ellos, el aumento de los casos de covid-19, las tensiones geopolíticas, el enfoque de China en el desapalancamiento, la regulación y la desaceleración del crecimiento. El resultado han sido fuertes vaivenes en los mercados de renta variable, pasando de la mayor ola de ventas de acciones chinas desde 2008 a un reciente repunte que ha sido la mayor subida en dos días de las acciones chinas en más de 20 años. 

Creemos que a la lista inicial de cinco empresas —BeiGene, Yum China, Zai Lab, ACM Research y Hutchmed China— identificadas por el PCAOB se van a sumar más nombres. No obstante, muchas empresas chinas con ADR ya se han asegurado una cotización secundaria en Hong Kong, puesto que la Bolsa de Hong Kong ha relajado sus requisitos para atender la demanda de una cotización secundaria o doble cotización para los ADR. Antes de la fecha límite de 2024, compañías como Yum China ya han completado su cotización en Hong Kong. Esto significa que sus acciones podrían seguir cotizando incluso si dejasen de cotizar en los mercados estadounidenses.

El proceso de conversión de las posiciones de ADR en acciones del HKEX es bastante sencillo y rápido. Los inversores suelen dar instrucciones al custodio para que convierta los ADR en acciones de Hong Kong sin restricciones. El depositario se cancelará y el custodio entregará las acciones de Hong Kong al inversor, un proceso que en total tardará unos dos días hábiles por vía electrónica y tendrá un coste razonable. Esto debería ayudar a minimizar cualquier impacto en estos valores. 

Aumento de la liquidez en la negociación

Aunque a los inversores les inquieta que la liquidez bursátil en Hong Kong sea inferior a la del mercado estadounidense, creemos que esto podría cambiar en el futuro, puesto que se espera una recuperación de los volúmenes, con un creciente número de inversores que conviertan sus posiciones en ADR en acciones cotizadas en el HKEX. Aunque la negociación en Hong Kong no sería posible para una parte de los inversores institucionales con ADR, esto podría compensarse con el aumento de los flujos de inversores de China continental que pueden comprar empresas de cotización doble y principal en Hong Kong a través del sistema Southbound Stock Connect.

Las empresas de China continental interesadas en captar fondos en el extranjero han utilizado la estructura de entidades de interés variable (VIE) para eludir una ley según la cual Pekín prohíbe la inversión extranjera directa en ciertos sectores. Recientemente, estas estructuras han sido objeto de un nuevo escrutinio después de que China publicara nuevas directrices para la economía de plataforma. 

De hecho, la estructura VIE no es un objetivo de la HFCAA. Si en los próximos meses la CSRC aprueba la cotización en Hong Kong de una empresa con la estructura VIE, podría interpretarse como una aprobación implícita de las estructuras VIE por parte del mercado.

Cómodos con la exposición a ADR 

Las inversiones de T. Rowe Price que han invertido en ADR lo han hecho principalmente debido a la mayor liquidez de los mercados estadounidenses. Seguimos sintiéndonos cómodos con nuestras posiciones, ya que estas empresas tienen doble cotización o están abiertas a cotizar en Hong Kong. Además, no creemos que la evolución de la normativa sobre los ADR modifique nuestras tesis de inversión, que se basa en los fundamentales de las empresas y en un análisis en profundidad.

Es importante recordar que los valores chinos con ADR no dejarán de cotizar inmediatamente. La HFCAA exige a las empresas que cumplan las normas de auditoría en un plazo de tres años a partir de que la SEC les remita una advertencia, como ha sucedido con las cinco primeras empresas citadas. Es un plazo de tiempo más que suficiente para que las empresas establezcan una cotización secundaria —o incluso primaria— en otra bolsa. Dado que muchos ADR chinos ya cotizan en el mercado secundario, creemos que es poco probable que sus acciones dejen de negociarse.