El repunte de las acciones de value en EE.UU.: se espera un cambio hacia quality

Se ha percibido una fuerte recuperación del crecimiento económico de EE. UU. en 2021, fruto de la naturaleza insólita de la pandemia y sus efectos en la economía. El mercado de valores de EE. UU. se ha recuperado de manera similar, superando los niveles máximos pre-pandemia en pocos trimestres, y algunas empresas registraron sus mejores resultados a principios de 2021.

Uno de los temas dominantes del mercado, que surgió a finales de 2020 y continuó a principios de 2021, ha sido el fuerte cambio hacia compañías value en vez de growth. Recientemente, el fuerte ímpetu detrás de las empresas de valor se ha moderado, y algunos sugieren que la “rotación de acciones de gran valor” ya ha terminado. Creemos que esta opinión podría ser prematura.

El repunte del value aún no se ha agotado

Ciertamente, las acciones económicamente sensibles han tenido una fuerte racha a principios de año, saliendo de niveles históricamente deprimidos, por lo que un retroceso en estas áreas de valor no fue del todo sorprendente. Sin embargo, el panorama fundamental no ha cambiado materialmente. A un nivel amplio del mercado, el continuo repunte económico es motivo de optimismo. Los consumidores de EE. UU. Están en buena forma con una gran cantidad de ahorros excedentes listos para gastar; Los inventarios comerciales son escasos, lo que probablemente lleve a un repunte en el gasto de capital.

El gobierno está listo para implementar un importante plan de estímulo fiscal; Y la Fed parece cómoda manteniendo la política monetaria acomodaticia durante algún tiempo.

De cara al futuro, esperamos una mejorìa continua para muchas empresas en todo el mercado. También anticipamos una rotación progresiva dentro del panorama de las acciones de valor, con los inversores cambiando gradualmente el enfoque de las empresas de ciclo temprano y de valor profundo hacia las acciones de valor de mayor calidad como los próximos beneficiarios del ciclo económico.

A más largo plazo, hay cuatro factores clave que creemos que probablemente jugarán un papel importante en la configuración de las perspectivas de las empresas de valor estadounidenses.  

Panorama del mercado: crecimiento e inflación

La economía de EE. UU. continúa recuperándose y las expectativas de consenso para un crecimiento en la región del 7% al 8% en 2021 representan un cambio de rumbo sólido y resistente. Parte de este aumento en el crecimiento económico tiene que ver con el hecho de que comenzó desde una base baja, después de un 2020 en el que el crecimiento de EE. UU. colapsó. Sin embargo, también vale la pena señalar que las expectativas de consenso son para otro año de crecimiento similar en 2022, por lo que la pista para un crecimiento por encima de la tendencia parece razonable en esta etapa.

Las empresas value y cíclicas han liderado el repunte del mercado de valores de EE. UU. desde noviembre de 2020. El amplio despliegue de las vacunas contra el coronavirus proporcionó el ímpetu para una importante rotación comercial, ya que los inversores vendieron acciones growth con precios elevados a favor de acciones value cíclicas bien posicionadas para beneficiarse de la reapertura de la economía estadounidense. El sector minero, de viajes, el bancario y el industrial registraron fuertes ganancias, lo que impulsó al alza el mercado de valores de EE. UU. hasta mediados de mayo de 2021.

Sin embargo, dados los acontecimientos sin precedentes del año pasado, la recuperación, cuando llegó, era poco probable que fuera lineal, sino más bien caracterizada por fluctuaciones en línea con episodios de cambio de confianza y sentimiento de los inversores. El pico actual de la inflación estadounidense es un buen ejemplo de esto. La inflación del índice de precios al consumidor alcanzó el 5,4% en julio de 2021, año con año, el nivel más alto desde 2008, lo que socavó la confianza y provocó la volatilidad del mercado. El fuerte aumento plantea dudas sobre si el aumento de los precios en algunos sectores de la economía es transitorio o es el primer signo de un régimen de inflación más elevado y duradero.

Si bien es poco probable un régimen de inflación a largo plazo significativamente más alto, en nuestra opinión, hay algunos elementos inflacionarios actuales que probablemente sean más transitorios y algunos que también probablemente resulten más 'rígidos' y sean una fuente de presión alcista durante más tiempo. Por ejemplo, se espera que algunas de las perturbaciones relacionadas con la oferta que estamos viendo actualmente sean de corto plazo. Recientemente, el tercer puerto de carga más activo del mundo, Ningbo-Zhoushan en China, cerró una de sus terminales por completo durante dos semanas debido a preocupaciones por el coronavirus, lo que provocó una gran interrupción en las cadenas de suministro globales.

Sin embargo, creemos que es poco probable que este impacto a corto plazo tenga un impacto perturbador y duradero en los costos de insumos de transporte y fletes globales. Por otro lado, otras dos fuentes inflacionarias clave en la actualidad, el aumento de los costes de la vivienda y los salarios de los empleados, parece que seguirán siendo componentes importantes durante los próximos meses.economía de EE. UU. Continúa recuperándose y las expectativas de consenso para un crecimiento en la región del 7% al 8% en 2021 representan un cambio de rumbo sólido y resistente. Ciertamente, parte de este aumento en el crecimiento económico tiene que ver con el hecho de que comenzó desde una base baja, luego de un 2020 muy difícil durante el cual el crecimiento de EE. UU. Esencialmente colapsó.

No obstante las previsiones del consenso del mercado es de un crecimiento similar en 2022, por lo que un crecimiento por encima de la media parece razonable.

Desempeño por sectores

Es probable que el desempeño respectivo de los sectores orientados al valor y al crecimiento durante las diferentes etapas del ciclo económico sea una consideración clave durante el próximo año y más allá. En términos generales, la principal diferencia entre las dos áreas de inversión es la gran asignación hacia el sector de la tecnología para los inversores en crecimiento frente a una asignación igualmente significativa a las finanzas como a los inversores en valor. En la medida en que las acciones de tecnología obtengan mejores resultados, lo más probable es que los inversores en crecimiento superen a sus contrapartes de valor, mientras que lo contrario es generalmente cierto si las empresas financieras obtienen mejores resultados, y los inversores de valor superan al crecimiento. Históricamente, las áreas orientadas al valor han tendido a comportarse mejor en las primeras etapas de la recuperación económica y durante los períodos de mayor inflación y / o aumento de los rendimientos de los bonos.

Innovación

Si bien la innovación es un concepto que se asocia más a menudo con las empresas orientadas al crecimiento, dedicamos mucho tiempo a tratar de comprender el cambio secular que se está produciendo en el mercado y los posibles riesgos y oportunidades que se crean.

Buscamos continuamente oportunidades para invertir en empresas innovadoras y potencialmente disruptivas en puntos de valoración atractivos, por ejemplo, si la empresa ha perdido el favor de los inversores debido a algún problema o desafío a corto plazo. Microsoft, una empresa que se ha mantenido en varias de nuestras carteras de valor de EE. UU. Durante muchos años, es un buen ejemplo de una empresa en la que pudimos identificar el valor en un negocio que muchos inversores de valor no estaban dispuestos a considerar.

En el momento de nuestra inversión, Microsoft había perdido el favor de los inversores, ya que tanto la gama como la calidad de sus productos se consideraban rezagados como competidores importantes como Apple y Alphabet. Con la compañía anunciando un cambio la dirección y planes para reorientar el negocio, aprovechamos la oportunidad para construir una posición en lo que sentimos que eran valoraciones atractivas.  En el tiempo transcurrido desde nuestra inversión inicial, Microsoft ha realizado grandes inversiones para actualizar la gama y la calidad de su conjunto de productos, ha establecido asociaciones estratégicas para expandir el mercado de esos productos y ha entrado en nuevas áreas comerciales de alto crecimiento, como sistemas en la nube y Servicios.

Opiniones

Desde el tercer trimestre de 2020 hasta el final del primer trimestre de 2021, vimos un mercado de valores de EE. UU. Muy sólido y basado en el valor. En el centro de este repunte fue el cambio positivo en el sentimiento de los inversores hacia las empresas de valor. El anuncio de Pfizer de que había desarrollado una vacuna eficaz contra el coronavirus generó esperanzas de una reapertura económica. Esto, a su vez, provocó una importante reasignación comercial, ya que los inversores transfirieron grandes sumas de dinero a empresas de valor de ciclo temprano como los probables beneficiarios principales durante la recuperación económica de Estados Unidos posterior a la pandemia.

Más recientemente, sin embargo, el sentimiento hacia las empresas de valor parece haber cambiado una vez más, y algunas de las áreas de valor con mejor desempeño cedieron gran parte de sus ganancias del año anterior. Un resurgimiento de los casos de coronavirus en los últimos meses, incluida la aparición de la variante delta, ha generado preocupaciones sobre la incipiente recuperación económica de EE. UU. Y ha socavado la confianza en las acciones de valor más directamente afectadas. Esto ha hecho que muchos de los flujos de inversión de principios de año en empresas de valor se revirtieran en los últimos meses. Sin embargo, vale la pena señalar que, dentro del panorama del valor, estamos viendo signos tempranos de la rotación esperada, con inversores saliendo de áreas de valor económicamente sensibles y más baratas y reasignándose a empresas de valor de mayor calidad. De cara al futuro, anticipamos que la calidad de la empresa será un factor más influyente para impulsar los rendimientos de las empresas de valor de EE. UU.

La durabilidad del valor

Nuestra opinión actual es que los inversores pueden considerar mantener una exposición constante a empresas estadounidenses orientadas al valor. Ciertamente, este argumento ha sido más difícil de hacer durante los últimos 10 años, ya que las empresas orientadas al crecimiento han superado sustancialmente a sus contrapartes de valor. Sin embargo, es la durabilidad potencial del valor lo que sustenta nuestro enfoque de inversión. Al invertir en compañías de valor de calidad durante períodos de preocupación o controversia, nuestro objetivo es cosechar las recompensas durante un período de tiempo potencialmente extendido, a medida que los fundamentos de la compañía mejoran y el crecimiento de las ganancias y el flujo de efectivo se refleja en última instancia en valoraciones más altas.

Riesgos generales de la cartera

Riesgo de capital: el valor de su inversión variará y no está garantizado. Se verá afectado por los cambios en el tipo de cambio entre la moneda base de la cartera y la moneda en la que se suscribió, si es diferente.

Riesgo de sostenibilidad y ESG: puede tener como resultado un impacto negativo material en el valor de una inversión y el rendimiento del fondo.

Riesgo de contraparte: una entidad con la que la cartera realiza transacciones puede no cumplir con sus obligaciones con la cartera.

Riesgo de concentración geográfica: en la medida en que una cartera invierta una gran parte de sus activos en un área geográfica en particular, su desempeño se verá más fuertemente afectado por eventos dentro de esa área.

Riesgo de cobertura: los intentos de una cartera de reducir o eliminar ciertos riesgos mediante la cobertura pueden no funcionar como se esperaba.

Riesgo de la cartera de inversiones: invertir en carteras implica ciertos riesgos que un inversor no enfrentaría si invirtiera directamente en los mercados.

Riesgo de gestión: el administrador de inversiones o sus designados pueden, en ocasiones, encontrar que sus obligaciones con una cartera están en conflicto con sus obligaciones con otras carteras de inversión que administran (aunque en tales casos, todas las carteras se tratarán de manera equitativa).

Riesgo operativo: las fallas operativas podrían provocar interrupciones en las operaciones de la cartera o pérdidas financieras.