Cómo el ESG nos ayuda a ser mejores inversores en value

El impulso en torno a la integración de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) como elementos de la toma de decisiones de inversión sigue cobrando fuerza. Los inversores están cada vez más atentos a las repercusiones de los eventos medioambientales relacionados con el cambio climático, los problemas sociales, como la diversidad y el trato a los empleados, así como a la influencia de los cambios normativos relacionados con estos y otros factores ESG. La última Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP26), que celebró en Glasgow (Escocia), puso aún más de relieve la necesidad de que las autoridades normativas, la sociedad civil y los inversores de todo el mundo aceleren las medidas para alcanzar los objetivos del Acuerdo de París y de la Convención Marco de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático.

Esto supone retos distintivos para los inversores en value. De hecho, algunos sugieren que la propia naturaleza de la inversión en value y las características propias de este universo de inversión son contrarias a algunos de los aspectos fundamentales comúnmente asociados a los objetivos ESG. Muchos de los sectores que ocupan un lugar destacado en el universo de la inversión value pueden ser objeto de una evaluación negativa en materia ESG, especialmente sectores como el energético, materiales y utilities, que son históricamente grandes emisores de carbono. Con todo, no lograremos los objetivos de reducción de las emisiones de CO₂ sin sus mejoras. Se avecinan cambios ingentes, que traerán consigo oportunidades.

Con la integración de los factores ESG en la toma de decisiones, se pueden descubrir oportunidades o riesgos nuevos no descontados plenamente por los mercados bursátiles. A veces, las propias características de valores o sectores que les hacen rezagados en cuestiones ESG también significan que tienen el potencial de hacer una poderosa contribución conforme desarrollen tecnologías, hagan aflorar recursos y canalicen fondos susceptibles de promover el cambio. A nuestro juicio, la inversión ESG y activa en value pueden ir de la mano, y a través del compromiso, podemos obtener información sobre el posicionamiento del equipo directivo de las empresas y posiblemente influir en su comportamiento.

Los títulos value y los factores ESG en contexto—Potencial en el universo de inversión value

En comparación con otros sectores o estilos del mercado, existe una mayor proporción de títulos rezagados en materia ESG dentro del espacio value. Utilities, energía, industriales y materiales —sectores que suelen tener una mala calificación en términos de características medioambientales— representan casi el 90% de la huella de carbono del índice MSCI World, según nuestros modelos internos (Gráfico 1).

Pero aunque las empresas que extraen y generan energía sean responsables de gran parte de la contaminación que intentamos combatir, también son parte esencial del proceso de transición. Como inversores en value, estamos en una posición única para ayudar a promover el cambio. En lugar de excluir de cartera las industrias extractivas, como la minería y la energética, podemos orientar y apoyar el cambio. Privar a las empresas de capital no es la solución. Nuestro trabajo, como gestores de carteras que seleccionan valores basándose en datos fundamentales, consiste en hallar empresas que puedan prosperar en este nuevo mundo de energía más limpia.

Por qué podemos añadir valor como gestores activos

En T. Rowe Price, tenemos la ventaja de contar con importantes recursos, que nos permiten desarrollar nuestro activismo accionarial ante miles de empresas cada año. Abordar cuestiones ESG nos ayuda a entender la forma de pensar de los equipos directivos de las empresas, además de brindarnos la oportunidad de expresar nuestras preocupaciones y fomentar un comportamiento positivo. Siempre tratamos de invertir en firmas con equipos directivos que piensan y actúan como propietarios, eligiendo a menudo títulos donde los miembros de la dirección reciben incentivos en forma de acciones, ya que creemos que existe una fuerte correlación entre la participación de los empleados en el capital social de las empresas y la rentabilidad financiera de las mismas.

Al mismo tiempo, es importante que en vez de rehuir posibles controversias, tratemos de entender cabalmente las potenciales repercusiones en la cotización de los títulos, tanto negativas como positivas. Hemos comprobado que si se identifican cambios y se llega a la convicción de que se están produciendo mejoras, tal momento puede ser un buen punto de entrada para invertir. A veces, eso entrañará adoptar un posicionamiento contrario al mercado, especialmente en épocas de controversia, pero uno de los motivos clave de nuestro éxito inversor de los últimos años ha sido la capacidad de mantenernos invertidos en valores durante los periodos de sentimiento negativo para ayudarnos a beneficiarnos potencialmente de la transición a una perspectiva mejor. Aunque siempre es tentador esperar que se establezcan pautas de recuperación, la historia indica que detectar pronto la estabilización de los indicadores fundamentales (el momento en que dejan de empeorar) puede resultar crucial para la generación de rentabilidad.

Por qué la integración de criterios ESG nos hace mejores inversores

Hace tiempo que tenemos en cuenta las consideraciones ESG a la hora de invertir en valores. Como parte de nuestras responsabilidades fiduciarias, es nuestro trabajo analizar el riesgo y la recompensa, algo que solo podemos hacer de la mejor forma posible considerando todos los riesgos potenciales que conlleva cada inversión. Como accionistas, las relaciones con las empresas tienen una importancia crucial a la hora de pensar en la sostenibilidad de sus márgenes de beneficio, por ejemplo. Si una empresa paga un tipo impositivo demasiado bajo, paga poco a sus empleados o se aprovecha de sus proveedores, la economía fundamental sugerirá que los riesgos asociados pueden aumentar.

Los buenos ciudadanos corporativos también pueden ser buenos creadores de valor, y hay muchas situaciones en las que resultados éticos y financieros están en sintonía. La diversidad dentro de las empresas aporta diferentes perspectivas y reduce el pensamiento único. Las empresas que tratan bien a sus empleados tienen más probabilidades de contar con una plantilla más leal y motivada, mientras que las que gestionan su impacto ambiental también pueden ayudar a reducir los riesgos legales o de reputación.

La mejora de los perfiles ESG también puede reforzar la tesis de inversión (Gráfico 2). Una parte de nuestra filosofía de inversión se centra en identificar oportunidades cuando la incertidumbre provoca que ciertos valores coticen temporalmente con descuento. Si se logra identificar oportunidades o riesgos que están siendo interpretados erróneamente por el mercado, esto probablemente resultará beneficioso.

En el pasado hemos identificado áreas en las que los riesgos ESG no se han tenido suficientemente en cuenta o, al revés, en las que la cotización de ciertas empresas se haya visto castigada por un mal comportamiento histórico pese a las evidencias de mejora en el mismo y de avances hacia mejoras adicionales. Llegamos a la conclusión de que las empresas que se esfuerzan por mejorar sus estándares ESG suelen acabar ganándose la confianza de los inversores.

Desde una perspectiva más defensiva, un conocimiento adecuado de los riesgos ESG puede revelarse igualmente un arma útil contra el omnipresente enemigo del gestor de carteras value, la “trampa del valor”. Muchas empresas pueden antojarse muy baratas y exhibir un sólido potencial alcista a largo plazo según el análisis tradicional de los factores financieros. Sin embargo, incluir el análisis de factores no financieros ESG, puede evidenciar que algunas de estas empresas son baratas por una buena razón.

Si bien estas potenciales trampas de valor pueden resultar comunes, no siempre procede suponer lo peor. A menudo puede ser una cuestión de falta de divulgación de datos apropiados, al no entender realmente el equipo directivo de la empresa por qué los factores ESG son de tanto interés para los inversores. Resulta alentador ver un creciente compromiso entre los directivos de las empresas y una voluntad por aprender más sobre las cuestiones ESG.

Los factores ESG se han convertido en una parte crucial para adoptar la decisión de inversión correcta

Nuestra filosofía es apostar por títulos que cotizan con un sustancial descuento respecto de nuestra estimación de valor intrínseco. Los datos ESG representan una importante fuente de información para ayudarnos a estimar con precisión dicho valor intrínseco, incluso si no ha sido tenido en cuenta por el mercado. Identificar cambios en medio de la controversia también puede crear oportunidades. Ahora bien, entender cómo funcionarán la mejora y la transición en términos de timing y de inversión necesaria es clave para comprender el impacto en la rentabilidad.

En última instancia, la inversión en value consiste en comprar títulos incorrectamente valorados por el mercado cuando, a nuestro juicio, la recompensa potencial supera ampliamente al riesgo. A la hora de analizar el lado del riesgo de esa relación de intercambio, tenemos en cuenta todo lo que nos ayuda a llegar a las conclusiones mejor fundamentadas, y los factores ESG se han convertido en una parte crucial de ese proceso.

Fabricantes de automóviles europeos: históricamente, los fabricantes de coches han obtenido malas calificaciones en materia ESG. Nuestro análisis prospectivo ha identificado cómo algunas de estas empresas están invirtiendo fuertemente para preparar la transición a los vehículos eléctricos.

Materiales: estos últimos años están siendo algunos de los más calurosos de los que se tiene constancia, y los fenómenos meteorológicos catastróficos están demostrando la realidad del cambio climático. Las empresas de papel y envases están bien posicionadas para cambiar el plástico por materiales más sostenibles, sobre todo ahora que el comercio electrónico está convirtiéndose en algo común. Algunas empresas de este espacio tienen acceso a activos forestales, los cuales pueden desempeñar un rol adicional en la lucha contra el cambio climático mediante la captura y el almacenamiento de carbono.

Acero: hay muchas empresas que están formulado compromisos de emisiones netas cero, si bien algunas van más adelantadas que otras. Por ejemplo, en Japón, una de las empresas siderúrgicas en las que estamos invertidos ha anunciado claramente que su máxima prioridad es desarrollar y llevar a la práctica tecnologías de vanguardia para conseguir fabricar acero con cero emisiones de carbono. Pero rotar a procesos menos intensivos en carbono es caro, por lo que es probable que la “ecologización” de la industria signifique que solo las empresas más grandes puedan permitírselo. Esto crea barreras de entrada, lo cual, históricamente ha generado un entorno más favorable para las empresas consolidadas.

Japón: los estándares de gobierno corporativo japoneses han mejorado enormemente, y la reforma del sector empresarial ha tenido una influencia clave en el crecimiento de los beneficios y de la rentabilidad de las empresas japonesas en los últimos años. El banco central de Japón (BoJ) también ha abierto camino en materia de financiación verde. En la que nos parece ser la primera iniciativa de este tipo, el BoJ ha puesto en marcha una política de recompensar a los bancos que financian inversiones ecológicas y de descarbonización, permitiéndoles trasladar sus reservas depositadas en el BoJ de las categorías menos a las más remuneradas.

Mercados emergentes: dada la percepción general de unos estándares ESG más débiles en los mercados emergentes, así como el tamaño de este universo de inversión, hay buenas oportunidades para encontrar valor subestimado en aquellas empresas con calificaciones ESG fuertes o en mejora.