Julio 2021 / INVESTMENT INSIGHTS
La ponderación de los riesgos ESG aporta una ventaja a los mercados emergentes
Integrar los factores ESG podría proporcionar una ventaja en el análisis
Puntos clave
- Desde hace tiempo, la integración de los factores ASG forma parte de nuestro enfoque de la gestión del riesgo y de la generación potencial de alfa (exceso de rentabilidad) dentro de los bonos corporativos de los mercados emergentes.
- Los perfiles ASG de las empresas que operan en este universo pueden variar notablemente, lo que hace esencial la integración de los factores ASG para la toma de decisiones de inversión.
- En el universo de bonos corporativos de mercados emergentes entran en juego tres dinámicas ASG clave: el creciente interés de los inversores, la mayor regulación y un impacto en el mercado cada vez más fuerte.
Integrar los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG, por sus siglas en inglés) dentro de nuestro proceso de inversión constituye una parte arraigada de nuestro enfoque de gestión de riesgos y generación potencial de alfa (rentabilidad superior). Los analistas de crédito investigan los fundamentales de las empresas para identificar aquellas que consideran ineficientes o susceptibles de experimentar revisiones de calificación al alza (lo que incluye tener en cuenta los factores ASG junto con el tradicional análisis financiero).
Exploramos la cartera usando el Modelo de Indicadores de Inversión Responsable (RIIM) de T. Rowe Price. El análisis basado en RIIM y la investigación realizada por nuestros equipos internos de gobierno corporativo e inversión responsable proporcionan una amplia cobertura de los riesgos y oportunidades que presentan los factores ASG en las empresas de nuestro universo. Esto también ofrece una segunda perspectiva sobre las características de tales factores y de cualquier exposición elevada que pueda mantener la cartera.
Por último, utilizamos el análisis e investigación de deuda soberana para formarnos una tesis macroeconómica y soberana que sustente nuestro posicionamiento corporativo. Un país de mercados emergentes que presente mejores características ASG soberanas (así como un entorno normativo más sólido) normalmente proporcionará un contexto más propicio a la inversión en bonos corporativos y podría fomentar la adopción de mejores prácticas societarias en factores ASG. Aquí el modelo RIIM tiene un valor incalculable, ya que evalúa a los emisores soberanos a partir de criterios ASG. Nuestros analistas de deuda soberana ofrecen nuevas ideas sobre transparencia, análisis geopolítico y factores de estabilidad social.
La integración de factores ASG es esencial
Integrar los factores ASG es esencial para nuestros objetivos de generación de alfa y gestión de riesgos. Los perfiles ASG de las empresas incluidas en el universo de bonos corporativos de mercados emergentes pueden variar notablemente: hay empresas cuestionables y otras buenas. Algunos sectores son más propensos a tener características ASG de mayor riesgo, por ejemplo las industrias de extracción, mientras que otros están anclados en tendencias de negocio más sostenibles y han mostrado un gran avance en determinados factores ASG, como algunas compañías inmobiliarias chinas.
Las tres categorías de riesgo ASG claves que exigen una atención especial en el universo de bonos corporativos de mercados emergentes son:
- Riesgo social y político: La dirección política de un país -calidad institucional, libertad de expresión, estado de derecho e igualdad de riqueza- puede tener un impacto profundamente positivo o negativo en su población y sus empresas. A la inversa, las mejoras en áreas como los derechos de propiedad y la educación pueden crear oportunidades sostenidas en el sector privado. Nuestro análisis soberano es vital para comprender en profundidad los perfiles sociales y políticos de cada país en el que invertimos.
- Riesgo medioambiental: En algunas áreas como la energía, los suministros y la minería, que ostentan un porcentaje relativamente grande del universo de mercados emergentes, las prácticas medioambientales que aplica una empresa pueden repercutir de manera significativa en su negocio. En clave positiva, las empresas que mejoran sus prácticas probablemente registren unos costes de capital más bajos y gocen de un respaldo normativo.
- Riesgo asociado al gobierno corporativo: En el caso de los mercados emergentes, esta categoría es especialmente importante. Dados los riesgos inherentes a la actividad de préstamo en mercados emergentes, debemos tener mucha seguridad sobre el historial, la reputación y otras relaciones mercantiles de los equipos directivos que respaldamos.
Tendencias ASG que debemos vigilar en el universo de bonos corporativos de mercados emergentes
Aquí entran en juego tres dinámicas: demanda de los clientes, presiones normativas y mercados. Los clientes del mundo entero cada vez muestran más interés por saber qué papel desempeñan los factores ASG en sus carteras de inversión. Es raro que en nuestras reuniones con clientes institucionales no salgan a colación los factores ASG.
La regulación también está sufriendo cambios constantes, lo que induce a las empresas a cambiar el modo en que desarrollan su actividad, así como el alcance y calidad de la información que publican sobre aspectos ASG. El panorama será muy distinto en el futuro, sobre todo en lo que respecta a la normativa medioambiental. Las empresas llevaban varias décadas asumiendo un coste escaso o nulo por los efectos adversos que producían a través de la contaminación o el uso de recursos naturales. Los mercados están teniendo cada vez más en cuenta los factores ASG en el riesgo de crédito y los diferenciales (la rentabilidad adicional que exigen los inversores por mantener activos de mayor riesgo). Por ejemplo, una compañía brasileña de fabricación de papel y celulosa que analizamos recientemente emitió un bono vinculado a la sostenibilidad a un precio más bajo que la deuda convencional .
Factores ASG como influencia directa en las decisiones de inversión
Un reciente ejemplo es el análisis que elaboramos sobre el impacto del cambio climático en una compañía minera rusa. La compañía posee infraestructura asentada en permafrost (terreno que permanece congelado por debajo de cero grados durante al menos dos años consecutivos) en el norte de Rusia. Como la capa de permafrost ha comenzado a derretirse y ceder a causa del calentamiento climático, parte de la infraestructura logística de la compañía se ha derrumbado, lo que incluye una línea de ferrocarril y un tanque de almacenamiento. Resolver estos problemas será costoso y exigirá una inversión periódica, lo que nos indujo a reevaluar el oportuno diferencial.
Evaluar la vulnerabilidad de las empresas al deshielo del permafrost
Incorporar una prima de riesgo1 por deshielo en nuestro análisis de bonos
1 Rentabilidad adicional que se espera obtener de una inversión para compensar por el grado de riesgo que se asume. Esto es un ejemplo ilustrativo de cómo los gestores de cartera pueden incorporar los factores ASG en el proceso de inversión. Las opiniones expresadas aquí puede que difieran de las de otros profesionales de inversión de T. Rowe Price.
Otro ejemplo es un emisor chileno del sector de suministros. La compañía se ha pasado a las energías renovables, lo cual debería reducir su intensidad de carbono media. Además, está en proceso de transformar sus activos de carbón para pasar de la generación de energía de base a la prestación de servicios cruciales de compensación de la red eléctrica, lo cual podría facilitar el despliegue de energías renovables en el sistema de electricidad. Estas adaptaciones aportan beneficios potenciales en un mundo donde la transición a una energía más limpia ha cobrado impulso.
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Julio 2021 / INVESTMENT INSIGHTS
Julio 2021 / MARKETS & ECONOMY
Samy Muaddi es gestor de carteras en la división de renta fija. Es cogestor de carteras de las estrategias Emerging Markets Bond, Emerging Markets Corporate Bond y Global High Income Bond en T. Rowe Price.
