Un enfoque de inversión disciplinado en busca de capitalización

Las mayores posiciones y asignaciones sectoriales en la estrategia se parecen muy poco a cómo eran hace dos décadas, lo que nos recuerda los enormes cambios que se han producido en la economía global y el dinamismo de sectores específicos durante una época caracterizada por la innovación y la disrupción debido a la tecnología. Ante este cambio, los principios que sustentan nuestro enfoque de inversión no han variado y seguirán siendo referentes importantes tras el cambio de gestión en la estrategia pendiente.¹

Creemos que las acciones tienden a seguir a sus beneficios y su flujo de caja libre a largo plazo. Por tanto, tratamos de encontrar empresas poco habituales que consideramos que tienen potencial para seguir creciendo con fuerza en diversos entornos macroeconómicos y reglamentarios.

Aunque seguimos comprometidos con nuestro enfoque, este énfasis en la coherencia no debe confundirse con la complacencia. Una diligencia debida rigurosa es fundamental en nuestro proceso. Ponemos a prueba continuamente nuestras hipótesis y reevaluamos nuestras inversiones actuales y futuras para determinar si creemos que los fundamentos empresariales subyacentes de una empresa podrían respaldar una racha prolongada de fuerte crecimiento.

Las cualidades de las posibles combinaciones

En nuestra opinión, los valores punteros por los que apostamos son líderes consolidados de su sector o empresas con potencial para convertirse en tales líderes. Por consiguiente, tratamos de invertir en valores que creemos que están bien posicionados en su sector y ofrecen exposición a fuertes factores positivos seculares —como la digitalización de la empresa y la economía en general—, así como a grandes mercados objetivo que pueden crear mucho potencial de crecimiento. También nos interesan la alta proporción de ingresos recurrentes o por servicios, al igual que valores con unas ventas muy diversificadas por región geográfica o línea de productos.

Pero no basta necesariamente con un modelo de negocio de alta calidad y una dinámica sectorial. Nos decantamos por equipos directivos componentes con un buen historial de ejecución y que asignan el capital de manera que creemos que pueden crear valor a largo plazo para los accionistas. Las empresas que cumplen estas condiciones suelen estar comprometidas con la innovación, para tratar de adelantarse a la competencia y encontrar nuevas oportunidades. En este caso, preferimos empresas con múltiples áreas potencialmente rentables en las que pueden utilizar el capital.

Apreciamos casos de crecimiento convincentes que puede extenderse durante varias fases, pero sin olvidar las valoraciones a la hora de seleccionar los valores y determinar el tamaño de las posiciones. En nuestro marco, la valoración de una empresa representa la diferencia entre la tasa a la que creemos que el negocio subyacente podría crear valor —por ejemplo, a través del crecimiento de los beneficios o del flujo de caja libre— y el correspondiente potencial de rentabilidad implícito en la acción. Nuestro proceso trata de limitar la exposición a valores cuya alta valoración parece reflejar ya el fuerte crecimiento correspondiente a muchos años.

Este enfoque da lugar a una cartera de posiciones normalmente de dos tipos:

• empresas consolidadas que crecen a un ritmo más estable y que parecen presentar valoraciones menos exigentes, como Alphabet (la sociedad matriz de Google) y UnitedHealth Group, empresa de gestión de salud líder; y
• disruptores en rápido crecimiento, incluidos líderes actuales y potenciales del futuro del comercio electrónico y los pagos digitales, cuya propuesta de riesgo y remuneración a largo plazo es favorable, pues pensamos que el mercado no valora las palancas que pueden utilizar esas empresas para mejorar los beneficios y expandir sus mercados objetivo.

La paciencia es una virtud

En un mercado obsesionado con los últimos resultados trimestrales y datos macroeconómicos, nuestra voluntad de adoptar una visión a largo plazo de las perspectivas de crecimiento de una empresa a veces puede provocar desajustes temporales que tratamos de aprovechar.

Al mismo tiempo, no olvidamos el dicho de que el aburrimiento mata el crecimiento compuesto, o la idea de que los inversores que reaccionan a los cambios a corto plazo en el riesgo del precio de una acción se pierden las recompensas que podrían obtener si mantienen una empresa de crecimiento potencialmente duradero.

Creemos que añadir valor constantemente comprando y vendiendo valores es sumamente difícil y puede hacer que los inversores tengan que soportar costes adicionales. Nuestra estrategia paciente trata de confiar en que el crecimiento compuesto haga el trabajo duro. Intentamos comprar y mantener empresas de calidad que creemos que tienen potencial para crear valor a largo plazo manteniendo una alta tasa de crecimiento de los beneficios y el flujo de caja libre.

Este énfasis en encontrar y mantener posibles valores sostenibles —respaldado por nuestro conocimiento en profundidad de sus negocios subyacentes y los sectores en los que operan— puede ayudarnos a tener la confianza para sortear la volatilidad inmediata que resulta de las preocupaciones macroeconómicas y los contratiempos o caídas de los beneficios a corto plazo que parecen ser temporales.

No hay lugar para la autocomplacencia

Dado nuestro enfoque en comprar y mantener acciones de crecimiento de calidad, a veces no preguntan por nuestra disciplina de venta y cómo evitamos ser demasiado pacientes y enamorarnos de un valor en particular. La continua diligencia debida y colaboración entre analistas y gestores de carteras son fundamentales en nuestro proceso.

Piensen en el ejemplo de Amazon.com, una posición destacada de la estrategia desde hace más de una década y valor en el que nuestra tesis de inversión ha evolucionado con la propia compañía. No poseemos la acción debido a su enorme capitalización bursátil o importante peso en los índices de gran capitalización conocidos, sino porque las perspectivas de crecimiento subyacentes de la compañía nos siguen pareciendo convincentes, gracias al tamaño de los mercados objetivos en los que compite: el comercio electrónico, la publicidad en Internet y los servicios de nube, que son fundamentales para la digitalización de la economía. Los medios financieros y la cultura de innovación de Amazon.com también justifican nuestra inversión a largo plazo.

Sin embargo, al igual que cualquier otra empresa de nuestra cartera, Amazon.com debe ganarse el puesto manteniendo la ejecución, la innovación y el crecimiento. Aunque nos esforzamos por encontrar empresas que creemos que pueden aumentar de forma exponencial su valor a lo largo del tiempo, también somos prudentes con el riesgo de concentración y tratamos de asegurarnos de que el tamaño de cada una de las posiciones refleje nuestro grado de convicción y nuestra evaluación de sus perfiles de riesgo y remuneración. Nuestro conocimiento en profundidad del comercio electrónico y del ecosistema de los pagos digitales, con el apoyo de la colaboración de nuestro equipo global de analistas financieros, nos ha ayudado a comprobar las hipótesis en las que se basa nuestra inversión en Amazon.com.

Confiamos plenamente en las oportunidades potenciales creadas por la aceleración de la convergencia de las redes sociales, el marketing online y el comercio digital. Las populares plataformas de redes sociales, sobre todo las que utilizan gráficos y vídeos, ayudan cada vez más a los consumidores a descubrir productos y servicios, mientras que la aparición de un conjunto independiente de soluciones modulares de comercio electrónico ha facilitado a los comerciantes llegar a los clientes y venderles a través de Internet. Las empresas innovadoras también han empezado a afectar a mercados complejos y fragmentados, como el de los coches de segunda mano, aprovechando las tecnologías actuales para lograr que un proceso difícil resulte más agradable para los consumidores.

Al identificar empresas de calidad que creemos que pueden incrementar sus beneficios y su flujo de caja de forma constante a lo largo del tiempo, esperamos comprar y mantener esas empresas y permitir que se revaloricen. Aunque en teoría es sencillo, este enfoque paciente de la inversión requiere una rigurosa diligencia debida y un conocimiento en profundidad de cada empresa y cada sector para centrarse en el pequeño universo de empresas que podrían cumplir nuestras altas expectativas.

 

Factores de los que estaremos pendientes partir de ahora

El mercado y los medios financieros parecen estar atentos a acontecimientos macroeconómicos que son objeto de acalorados debates, desde el repunte de contagios de la variante delta del coronavirus y sus consecuencias en la actividad económica hasta el momento en que los bancos centrales podrían ajustar sus políticas flexibles y la duración de las recientes presiones inflacionistas. Como inversores orientados a largo plazo basados en el análisis fundamental bottom‑up, somos conscientes de estas preocupaciones importantes, pero tratamos de no reaccionar de forma excesiva a ellas. En su lugar, hemos dedicado nuestras energías a encontrar empresas cuyas perspectivas empresariales posteriores a la pandemia parecen haberse fortalecido significativamente, y no de forma temporal, durante el ciclo bajista del mercado. Puesto que el mercado todavía está inmerso en comprar y vender los ganadores y perdedores a corto plazo más evidentes por la pandemia, creemos que adoptar una visión a largo plazo puede ayudarnos a descubrir desajustes que podrían crear oportunidades con perfiles de riesgo y remuneración convincentes.

 

 

RIESGOS PRINCIPALES

Los riesgos siguientes son especialmente relevantes para la cartera:

Riesgo de estilo: los diferentes estilos de inversión suelen gozar o no del favor de los inversores dependiendo de las condiciones de mercado y de la confianza de los inversores.

RIESGOS GENERALES DE LA CARTERA

Riesgo de capital: el valor de la inversión variará y no está garantizado. Se verá afectado por las variaciones del tipo de cambio entre la divisa base de la cartera y la divisa de suscripción, si fueran distintas.

Riesgo medioambiental, social y de gobernanza (ASG) y de sostenibilidad: debido a los cambios medioambientales, al cambio de opiniones de la sociedad y a la evolución del panorama normativo en materia de sostenibilidad, los beneficios o la rentabilidad de las empresas en las que invierte una cartera pueden verse afectados.

Riesgo de renta variable: en general, la renta variable conlleva mayores riesgos que los bonos o los instrumentos del mercado monetario.

Riesgo de concentración geográfica: en la medida en que una cartera invierta una parte importante de sus activos en una región geográfica específica, su rentabilidad se verá más afectada por los acontecimientos que incidan en dicha región.

Riesgo de cobertura: los intentos de una cartera de eliminar o reducir determinados riesgos mediante cobertura podrían no dar los resultados esperados.

Riesgo de carteras de inversión: la inversión en carteras conlleva ciertos riesgos a los que un inversor no haría frente en caso de invertir directamente en los mercados.

Riesgo de gestión: en ocasiones, el gestor de inversiones o sus delegados podrían considerar que sus obligaciones con una cartera entran en conflicto con sus obligaciones con otras carteras de inversión que gestionan (aunque, en dichos casos, todas las carteras recibirán un tratamiento equitativo).

Riesgo operativo: los fallos operativos podrían provocar interrupciones en la actividad de las carteras o pérdidas financieras.