1. Un camino hacia la recuperación desigual

Si bien la mayoría de las economías del mundo han registrado un rebote económico relativamente rápido desde el inicio de la pandemia (Gráfico  1), aún les queda un buen trecho para volver a la normalidad. En estos últimos días de 2020, un fuerte repunte en los casos de COVID-19 en Estados Unidos y Europa amenaza de nuevo la recuperación.

Aun cuando las nuevas vacunas y terapias de tratamiento mejoradas son signos alentadores de cara a 2021, es probable que los efectos económicos de la pandemia resuenen algún tiempo, apuntan los expertos en inversiones de T. Rowe Price. Un avance irregular podría generar periodos de volatilidad de mercado.

“Seguimos sin entender completamente el impacto a largo plazo de la pandemia en el comportamiento de los consumidores”, explica Vaselkiv. “¿Con qué rapidez se recuperan en 2021 las industrias afectadas? Es posible que no tengamos la imagen completa hasta 2022.”

En el primer trimestre de 2021 podríamos ver un nuevo mínimo en la actividad económica, advierte Giroux. Con todo, y siempre que las nuevas vacunas puedan distribuirse a un ritmo acelerado, especialmente entre las poblaciones de alto riesgo, las condiciones económicas podrían mejorar con rapidez en el segundo trimestre, añade.

“La gente va a estar deseando viajar, volver a su centro de trabajo y recibir tratamientos médicos pospuestos”, afirma Giroux. “De ser así, creo que la segunda mitad de 2021 podría parecerse más a 2019 que al primer semestre de 2020.”

Perspectiva de incertidumbre para los estímulos fiscales

Una variable económica clave, dice Vaselkiv, será si los gobiernos de Estados Unidos y Europa pondrán en marcha medidas de apoyo fiscal adicionales para complementar el estímulo monetario proporcionado por la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE). “El presidente de la Fed, Jerome Powell, ha hecho hincapié en que es preciso dar prioridad a los estímulos fiscales, en lugar de aplicar más estímulos monetarios adicionales, porque los primeros tienen un impacto más significativo en economía real”, explica Vaselkiv.

El tamaño y la duración de cualquier estímulo fiscal adicional en Estados Unidos podría depender del equilibrio de poderes entre partidos en Washington. La cohabitación de demócratas y republicanos en el Congreso podría traducirse en interminables negociaciones políticas y limitar el alcance de cualquier paquete de ayudas.

En Europa, en cambio, la perspectiva fiscal parece alentadora, señala Thomson. A diferencia de las anteriores crisis económicas — añade— como la crisis de la deuda soberana de 2012, la Unión Europea (UE) no está imponiendo austeridad, sino que está firmemente comprometida con los estímulos fiscales. “Por fin parece que Europa está actuando con cohesión y de manera coordinada”.

La recuperación de China parece sólida, en comparación tanto con el mundo desarrollado como con otras economías de mercados emergentes, señala Thomson, y el país asiático debería registrar un crecimiento económico positivo en el conjunto del ejercicio 2020. Con todo, los rendimientos de los bonos corporativos chinos han empezado a subir, lo que podría limitar el crecimiento del crédito en 2021.

A juicio de Thomson, el recorrido alcista en 2021 es más obvio en el caso de Japón, habida cuenta de la estrecha correlación que han exhibido históricamente la renta variable japonesa y los sectores cíclicos globales, que son los activos que más se beneficiarían de una recuperación de la pandemia. El aumento del activismo de los accionistas es otro factor potencialmente positivo, añade.

Los mercados ya podrían estar descontando una  recuperación de los beneficios empresariales

Para los mercados de valores tanto de Estados Unidos como del resto del mundo, una rápida reactivación económica podría redundar en una recuperación acelerada de los beneficios, dice Giroux. Después de las tres últimas recesiones —indica— el índice S&P 500 tardó tres, cuatro y cinco años, respectivamente, en remontar hasta su máximo anterior de beneficios por acción (BPA). A su juicio, esta vez podría suceder ya en 2021.

Ahora bien, advierte Giroux, este rápido crecimiento de los beneficios podría no traducirse en una fuerte rentabilidad de la renta variable en 2021. A pesar del pronunciado descenso de los beneficios empresariales durante la pandemia —afirma— todo parecía apuntar a que la mayoría de los mercados de valores mundiales se disponían a cerrar 2020 con fuertes ganancias para el conjunto del ejercicio. “Los mercados ya descuentan una gran parte de la recuperación”, dice Giroux.

Una recuperación económica más generalizada también podría resultar en un ligero aumento de la tasa de inflación, que se desaceleró a principios de 2020 al propagarse la pandemia. Los indicadores adelantados de expectativas de inflación —como los diferenciales de rendimiento entre los títulos de deuda pública (TPD) nominales y los protegidos contra la inflación (Gráfico  2)— han repuntado con fuerza desde mediados de 2020, señala Giroux.

“No digo que vayamos a pasar a una situación de hiperinflación pero, a mi juicio, existe el riesgo de que Estados Unidos perfore el techo del objetivo de inflación del 2% —no enseguida, pero sí quizás en 2022 o 2023”.