Cómo afectan las recesiones a los mercados de deuda

Todos los indicios apuntan a que la pandemia del coronavirus golpeará duramente a la economía mundial. Probablemente, ya habrá comenzado una recesión mundial. Sin embargo, es probable que sea única por ser la más profunda en décadas y también potencialmente la más corta.

En el pasado, los mercados de renta fija han sido razonablemente buenos a la hora de detectar el fondo de una recesión. En diciembre de 2008, por ejemplo, se registró la mayor contracción mensual de la actividad económica durante la crisis financiera mundial y, a lo largo del mismo mes, los rendimientos de los títulos de deuda pública estadounidenses (UST) tocaron fondo y los diferenciales de crédito marcaron máximos. Similarmente, en octubre de 2001 se produjo la mayor contracción mensual durante la recesión de 2001 y, justo a principios del mes siguiente, los rendimientos de los UST alcanzaron su tasa más baja y los diferenciales su punto más alto.

Ahora bien, esta vez no nos enfrentamos a una desaceleración económica típica. En el pasado, las mayores caídas de actividad solían producirse al final de las recesiones; en esta ocasión, es probable que la parte más grave de la recesión esté ya produciéndose. Esencialmente, todo se está adelantando, lo que en el caso de los mercados de renta fija significa que los rendimientos de los bonos centrales podrían tocar fondo y los diferenciales de crédito marcar máximos en las próximas semanas, si es que no lo han hecho ya.

Es importante recordar que hay múltiples y grandes paquetes de apoyo fiscal en camino, cuyo tamaño parece superar con creces el de los lanzados durante la crisis financiera mundial. De Estados Unidos a Australia, casi todos los gobiernos de los mercados desarrollados, al igual que varios de mercados emergentes, han anunciado medidas de estímulo en las últimas semanas. Si bien llevará tiempo promulgarlas y ponerlas en práctica, el apoyo es muy alentador y debería contribuir a mitigar el impacto de los impagos.

Los bancos centrales también están poniendo de su parte para apuntalar las economías con una serie de recortes en los tipos de interés y nuevos programas de expansión cuantitativa. Esta combinación de políticas acomodaticias del banco central y estímulos fiscales de los gobiernos es esencialmente "dinero de helicóptero", al inyectar liquidez directamente en el sector privado. Esto debería traducirse en un fuerte crecimiento de la oferta monetaria en los próximos meses.

Si bien varios sectores empresariales sufren severas disrupciones y podrían sangrar dinero en el entorno actual, las reservas de efectivo de los hogares podrían aumentar considerablemente en los próximos meses. Inicialmente, una gran parte de este dinero se quedará depositada en bancos y fondos monetarios, pero cuando vuelva la confianza debería abrirse camino hacia activos de riesgo, como títulos de crédito y de mercados emergentes.

Los bonos corporativos estadounidenses con categoría investment-grade ofrecen oportunidades de inversión atractivas, ya que los diferenciales de este sector se han ampliado sustancialmente y, en algunos casos, las curvas se han invertido. En muchos casos, las distorsiones de mercado parecen provocadas por ventas forzadas y no necesariamente por fundamentales. La dispersión de los traders, a raíz de los protocolos de “trabajo desde casa”, ha contribuido a estas difíciles condiciones de liquidez. En clave positiva, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha anunciado que comenzará a comprar bonos corporativos con calificación investment-grade, lo cual es muy favorable para el sector.

Unos tipos de interés cero o negativos en la mayoría de las grandes economías deberían propiciar la búsqueda de rendimiento en los mercados de renta fija en las próximas semanas y meses. Los segmentos de mayor riesgo, como los mercados de crédito, se recuperarán, aunque este proceso no siempre será fácil, dadas las condiciones de liquidez y la probabilidad de que la volatilidad se mantenga elevada durante algún tiempo.