März 2022 / ASSET ALLOCATION VIEWPOINT
Das Wachstum dürfte weiter unter Druck stehen
Die wachsende wirtschaftliche Unsicherheit könnte weiter für Herausforderungen sorgen.
Auf den Punkt gebracht
- Die Aktienmärkte, insbesondere Wachstumstitel, haben im bisherigen Jahresverlauf deutlich nachgegeben. Grund dafür waren vor allem die bevorstehenden Zinserhöhungen und der russisch-ukrainische Konflikt.
- Der Allokationsausschuss hat die Übergewichtung von Substanzaktien angesichts der weniger vielversprechenden Aussichten für das Wirtschaftswachstum und anderer Faktoren reduziert.
Die globalen Aktienmärkte haben seit Jahresbeginn deutlich an Wert verloren, da sich die Anleger um die Folgen der russischen Invasion in der Ukraine und um die zunehmend aggressivere Haltung der US-Notenbank zur Bekämpfung der anhaltend hohen Inflation sorgen.
Dabei erlitten Wachstumstitel besonders hohe Verluste. Historisch schneiden Substanzaktien in einem Umfeld mit steigenden Zinsen überdurchschnittlich ab, insbesondere Finanzaktien, die einen wesentlichen Anteil in diesem Segment ausmachen, da sich die Gewinnmargen der Emittenten bei steigenden Zinsen oft erhöhen. Die Renditepotenziale von Wachstumsaktien basieren auf der Erwartung steigender künftiger Erträge, weshalb sich der Wert der künftigen Cashflows verringert, wenn sie mit höheren Zinssätzen abgezinst werden.
Die Aktienmärkte erlebten bis jetzt ein schwieriges Jahr 2022
Abb. 1: Der Ausverkauf betraf vor allem Wachstumsaktien
Year-to-date performance ended February 28, 2022.
Past performance is not a reliable indicator of future performance.
Sources: Standard & Poor’s, MSCI, and Russell. T. Rowe Price analysis using data from FactSet Research Systems Inc. All rights reserved. See Additional Disclosures.
Da wir in die Anfangsphase einer schnellen geldpolitischen Straffung eintreten, erwarten viele Anleger möglicherweise eine anhaltende Underperformance von Wachstumsaktien. Wir glauben, dass eine Überprüfung des Verhältnisses zwischen Kurs und freien Cashflows in den beiden Assetklassen – eine Bewertungskennzahl für Aktien, die die Fähigkeit eines Unternehmens misst, nachhaltige Mehreinnahmen zu generieren – eine Orientierungshilfe bieten könnte.
Ein Vergleich der Bewertungen im Russell 1000 Growth-Index und im Russell 1000 Value-Index deutet auf anhaltend große Bewertungsdifferenzen zwischen US-Wachstums- und Substanzaktien im historischen Vergleich hin. Obwohl sich diese Differenz nach dem massiven Ausverkauf bei Wachstumsaktien in diesem Jahr verringert hat, könnte der Abstand weiter schrumpfen, da wachstumsorientierte Unternehmen empfindlicher auf wirtschaftliche Unsicherheiten reagieren.
Daher hält unser Allokationsausschuss an der Übergewichtung von Substanzaktien fest. Die Übergewichtung wurde jedoch zuletzt reduziert, da die Unterstützung durch Zinserhöhungen nach der diesjährigen Rally bei Substanzaktien eingepreist sein dürfte, weshalb die weiteren Aufwärtspotenziale möglicherweise gedämpft sind. Darüber hinaus erscheinen die Aussichten für das Wirtschaftswachstum weniger vielversprechend, da die Anleger die potenziellen Folgen eines länger andauernden Konflikts in der Ukraine berücksichtigen.
Ein historischer Blick auf die Bewertungen von US-Wachstums- und Substanzaktien
Abb. 2: Trotz der letzten Talfahrt sind Wachstumstitel immer noch höher bewertet als Substanzaktien
15 years ended February 28, 2022.
Past performance is not a reliable indicator of future performance. Cash flow is represented by 1-year forward estimates. Actual outcomes may differ materially from estimates.
1 January 2020 Gap is shown to provide pre-Covid metrics.
Sources: Russell. T. Rowe Price analysis using data from FactSet Research Systems Inc. All rights reserved. See Additional Disclosures.
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Tim Murray ist Kapital Markt Analyst in der Multi-Asset-Abteilung.
