INVESTMENT INSIGHTS

Unternehmensanleihen aus Schwellenländern: Möglichkeiten für aktive Manager

Samy Muaddi , Portfolio Manager

In einer Zeit, in der passive Anlageprodukte auf dem Vormarsch sind, ist die Anlageklasse der EM-Unternehmensanleihen nach wie vor so ineffizient und so ungenügend analysiert, dass eine aktive Titelselektion lohnend sein kann. Das Segment bietet aktiven Anlageverwaltern die Chance, längerfristig beständige Zuwächse zu erzielen.
 

Ein vorteilhafter Aspekt ist in dieser Hinsicht der geringe Anteil von Investoren, die ausschließlich in EM-Unternehmensanleihen anlegen. Von den rund 2,4 Billionen US-Dollar in dem Segment entfallen nur etwa 5% auf solche spezialisierten Investoren, für deren Performance die JPMorgan CEMBI-Indizes als Benchmark dienen. Der Rest wird von Privatanlegern, Crossover-Investoren (z. B. Vermögensverwaltern, die normalerweise im Investment-Grade-Segment anlegen, aber gelegentlich auch Hochzinspapiere zur Aufbesserung der Rendite beimischen) und anderen Nichtspezialisten gehalten. Nicht­spezialisierte Anleger sind meist langsamer, wenn es darum geht, Fehlbewertungen oder Verzerrungen am Markt zu erkennen und auszunutzen. Oft reagieren sie auf negative Meldungen sensibler und neigen schneller zum Verkauf – wodurch sie möglicherweise die Chance verpassen, von längerfristigen Verbesserungen der Fundamentaldaten zu profitieren.

EM-Unternehmensanleihen sind nach wie vor so ineffizient und so ungenügend analysiert, dass eine aktive Titelselektion lohnend sein kann. Das Segment bietet aktiven Anlageverwaltern die Chance, längerfristig beständige Zuwächse zu erzielen.


Ein zweiter Faktor, der Chancen eröffnet, ist die breite Streuung der Bewertungen. Nehmen wir ein Beispiel: Die kleinen Dreiecke in Abbildung 1 zeigen an, mit welchen Renditen Neuemissionen mit dem Rating „B“ seit 2017 auf den Markt gekommen sind. Die Kurve repräsentiert die durchschnittliche Endfälligkeitsrendite im B-Rating-Segment des EM Corporate Index. Wie man erkennt, weisen die Renditen eine breite Streuung auf, von weniger als 4% bis zu fast 15% – und das innerhalb einer einzigen Rating-Kategorie. Insofern ist die Fähigkeit, zwischen guten und schlechten Papieren zu unterscheiden, wesentlich für eine erfolgreiche Betätigung in der Anlageklasse. Eine wichtige Voraussetzung dafür sind entsprechende Analyseressourcen.
 

Der dritte potenzielle Vorteil für aktive Anleger liegt in den Ansprüchen, die die Anlageklasse an das Research stellt. Seit 2005 sind mehr als 1700 neue Emittenten an den Markt für EM-Unternehmensanleihen gegangen – im Durchschnitt waren es ca. 70 im Jahr allein im Hochzinssegment. Oft kommen neue Papiere mit kurzer Ankündigungsfrist auf den Markt. Analysten haben typischerweise drei bis fünf Tage Zeit, um die betreffende Branche, das Management, vielleicht sogar ein neues Land zu beurteilen und ein Analysemodell zu entwickeln.
 

Wir sehen einen Vorteil unserer Kreditanalysten darin, dass sie auch die Ressourcen unseres Unternehmens im Bereich Emerging-Markets-Aktien nutzen können. So sind die meisten Unternehmen in Schwellenländern schon lange, bevor sie an den Anleihemarkt gehen, Emittenten von Aktien. Tritt also ein Unternehmen als neuer Bond-Emittent in Erscheinung, wird es möglicherweise von unserem EM-Aktienteam schon seit Jahrzehnten beobachtet und analysiert. 
 

Breite Streuung der Bewertungen
Renditen von EM-Unternehmensanleihen mit dem Rating „B“ 

 

Abbildung 1. Große Bewertungsspanne

 

Stand: 30. Juni 2020

Die Abbildung bildet Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern mit dem Rating „B“ ab. Das Anlageuniversum ist sehr umfangreich und enthält Titel des J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Index, aber auch Off-Benchmark-Titel.
Quellen: J.P. Morgan Chase & Co., Bond Radar. Datenanalysen von T. Rowe Price.


Zuweilen nutzen unsere Analysten für EM-Unternehmensanleihen auch die Expertise unserer Spezialisten für bestimmte Branchen in den Industrieländern. Ziel ist es dabei, nach Parallelen zu den Schwellenländern zu suchen und potenzielle Erfolgsfaktoren oder Warnsignale ausfindig zu machen. Dank dieser Analyseressourcen können wir äußerst selektiv vorgehen – beispielsweise nehmen wir nur an 10-15% der Neuemissionen teil. Und wir investieren erst in einen Titel, nachdem wir uns von seiner Qualität und seinem Potenzial eingehend überzeugen konnten.
 

Durch die Coronavirus-Pandemie und den weltweiten Konjunkturabschwung ist die Ineffizienz am Markt für EM-Unternehmensanleihen in letzter Zeit besonders groß gewesen. Die Streuung der Assetpreise ist weiterhin groß, und Anleger, die – vor allem den Emittenten von Hochzinsanleihen – Liquidität bereitstellen, werden noch immer belohnt. Während des Abverkaufs im 1. Halbjahr wurden Titel vieler Emittenten wahllos und ohne Rücksicht auf die Qualität abgestoßen. Die kraftvolle Erholung, die seitdem zu beobachten ist, geht teilweise auf das Beta und die massive globale Liquiditätsunterstützung zurück. Doch da sich die Impulse nun abschwächen und die Bewertungen sich nach und nach normalisieren, dürften für die Überschussrenditen in der Anlageklasse Faktoren wie eine umsichtige Emittentenauswahl und das Alpha viel entscheidender sein. Den Kern unseres Prozesses bilden wie immer unsere Bottom-up-Fundamentalanalysen und eine effektive Titelauswahl. Dieser Ansatz wird auch deshalb immer bedeutender, weil das Marktumfeld weniger vom Beta beeinflusst wird und stattdessen die Fundamentaldaten wieder stärker in den Mittelpunkt rücken.


Zusätzliche Informationen

J.P. Morgan Chase

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202008-1300478

zugehörige Fonds
SICAV
Anteilsklasse I USD
ISIN LU0596126465
Diversifiziertes Portfolio von typischerweise 100-150 Wertpapieren, bei denen es sich vornehmlich um Unternehmensanleihen von Emittenten in Schwellenländern handelt. Wir erwarten den größten Teil der angestrebten Outperformance von der Titelselektion, den Rest von der gezielten Sektoraufteilung. Der Fonds hat einen langfristigen Anlagehorizont und einen geringen Portfolioumschlag. Mehr...
3 Jahres-Rendite
(Annualisiert)
4,47%
Durchschnittlicher Kupon
5,37%
FACTSHEET
Fondsvolumen
(USD)
$251,8Mio.
Durchschnittliche Laufzeit
8,07 J.
Durchschnittliche Duration
5,78 J.